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電信聯(lián)通爭議C網(wǎng)用戶價值 超400億恐對電信不利

訊石光通訊網(wǎng)   發(fā)布時間:2008/5/30 9:10:55   編者:iccsz    
摘要：中國聯(lián)通的CDMA用戶價值的計算問題正成為中國電信與其展開收購談判的重要障礙，有分析師認為，如果完全以注冊用戶計算用戶價值，C網(wǎng)的價值將會因此被高估。
    中國聯(lián)通的CDMA用戶價值的計算問題正成為中國電信與其展開收購談判的重要障礙，有分析師認為，如果完全以注冊用戶計算用戶價值，C網(wǎng)的價值將會因此被高估。
 
　　2007年,中國聯(lián)通全年營運收入為1,004.7億,其中G網(wǎng)為635.4億,C網(wǎng)為275.9億,另外長途及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)為43.5億。 
 
    在用戶數(shù)量上，G網(wǎng)用戶數(shù)為1.2億,C網(wǎng)用戶數(shù)為4200萬。
 
　　外界流傳消息稱，聯(lián)通對于CDMA網(wǎng)絡(luò)整體報價初步開價1200億元，但是中國電信則給出的報價為500億至600億元左右。而此間各分析機構(gòu)給出的C網(wǎng)估值則多在800-1200億之間，這其中包含了CDMA網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)的凈值和CDMA用戶補償價值，。
 
　　“不論是800億，還是1200億，關(guān)鍵是要看用戶價值占多大比重。目前，中國電信與中國聯(lián)通在凈值計算上基本不存在分歧，而在用戶價值上的分歧很大。”國金證券分析師陳運紅說。
 
　　陳運紅指出， C網(wǎng)凈值的資產(chǎn)屬于國資委，在雙方存在重大分歧時，國資委有權(quán)直接劃撥，而客戶價值屬于中國電信對中國網(wǎng)通的補償性費用，需要雙方通過談判解決，同時，客戶補償價值應(yīng)在重組后歸屬于聯(lián)通上市公司，而不是集團公司。
 
　　目前，對于客戶價值的評估，主要以中國聯(lián)通現(xiàn)有的C網(wǎng)用戶為基礎(chǔ)，在對客戶ARPU值、客戶等級和類別、費用支付方式、客戶信用等諸多要素進行分析與評價后，對其客戶價值量予以測算。
 
　　“但客戶價值在目前是難以計算清楚的，在收購C網(wǎng)過程中，如果只以中國聯(lián)通C網(wǎng)注冊客戶數(shù)量計算，將會因睡眠戶、超低話費戶、業(yè)務(wù)單一戶、拖欠話費戶等諸多無效客戶的存在，使中國電信因C網(wǎng)價值的虛高，而支付不應(yīng)支付的收購費用。”陳運紅提醒說。
 
　　陳運紅認為，如果補償價值在300-400億，中國電信是有能力支付的，如果高于400億，中國電信將在市場評級、股市表現(xiàn)和年終每股收益方面存在一些風(fēng)險。
 
　　陳運紅更進一步指出，從收購環(huán)節(jié)看，如果中國電信支付中國聯(lián)通CDMA業(yè)務(wù)價值過高，就是國有資產(chǎn)流失?！　?/font>
 
　　——就電信重組諸多層面的問題，國金證券分析師陳運紅接受搜狐IT的專訪，以下為專訪全文：
 
　　搜狐IT:大家都在談?wù)撝亟M后誰會是最大的受益者，您是怎么認為的? 您怎么樣評估重組后的三家電信運營商的競爭力？
 
　　陳運紅：電信重組中最大的贏家肯定屬于中國電信，全業(yè)務(wù)牌照、C網(wǎng)收購使中國電信可以在最短的時間內(nèi)擁有大量的新業(yè)務(wù)選擇，特別是在移動互聯(lián)網(wǎng)缺少盈利模式的情況下，中國電信基于移動固話融合的寬帶網(wǎng)絡(luò)，足以使中國移動改變運營商發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)不賺錢的局面，而多種新業(yè)務(wù)、新技術(shù)、新服務(wù)的引入均成為中國電信走強資本市場，炮紅證券市場的基礎(chǔ)，中國電信有充分的條件成為2008年中國電信市場增量業(yè)務(wù)發(fā)展最快的公司。
 
　　重組后1-2年內(nèi)：中國電信綜合競爭力提升的關(guān)鍵在于業(yè)務(wù)捆綁和信心的提振，其綜合競爭力較移動仍然存在差距；中國移動的綜合競爭力無實質(zhì)性影響，但競爭優(yōu)勢將會弱化；新聯(lián)通面臨企業(yè)文化融合和業(yè)務(wù)整合的兩難境地，其競爭優(yōu)勢在短期內(nèi)被掩埋；
 
　　重組后3-5年：中國電信綜合競爭力快速提升的關(guān)鍵在于產(chǎn)業(yè)整合能力、基于F-FMC衍生的融合業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢、資產(chǎn)使用效率提升、綜合財務(wù)指標的改善等方面，其綜合競爭力將超越中國移動；中國移動因資產(chǎn)使用效率的下滑和帶寬資源的缺失將面臨發(fā)展瓶頸，新的利潤增長點取決于海外業(yè)務(wù)收購與拓展；新聯(lián)通綜合競爭力提升的關(guān)鍵因素取決于企業(yè)整合的進度和效果、引進戰(zhàn)略投資者實現(xiàn)從資金到管理水平等方面改善和提升。
 
　　搜狐IT：您怎么看待重組給諸如設(shè)備商，SP等等產(chǎn)業(yè)鏈成員帶來的影響？
 
　　陳運紅：重組，各運營商重點將加大3G項目投資、數(shù)據(jù)及光通信設(shè)施投資、定制化手機、數(shù)據(jù)卡、家用終端等投資與采購，這將移動通信設(shè)備制造商、光通信設(shè)備商、終端設(shè)備制造商面臨新一輪投資契機，中興通訊是國內(nèi)最大的移動通信設(shè)備提供商，CDMA市場份額超過30%，后續(xù)有望提升到35-40%之間，TD-SCDMA首期招標近50%，有續(xù)有望保持在40-45%的市場份額，WCDMA在海外也獲得巨大突破，有望在國內(nèi)獲得15%份額，從光通信而言，中興通訊在國內(nèi)的市場份額僅次于華為位居第二，隨著電信和新聯(lián)通加大帶寬基礎(chǔ)設(shè)備的不斷投資，中興將受益其中，從終端而言，中興通訊是國內(nèi)最大的手機、IPTV機頂盒、DSL調(diào)制解調(diào)器的設(shè)備提供商，重組后，新運營商將加大以上定制化設(shè)備需求，中興將為最大受益者，總體而言，中興通訊是本輪電信重組的最大受益者，另外我們建議關(guān)注光通信設(shè)備商烽火通信和射頻器件龍頭武漢凡谷。
 
　　重組后，全業(yè)務(wù)運營商面臨對產(chǎn)業(yè)鏈的重新整合和梳理，尋找新型的價值關(guān)系和盈利模式。我們認為，未來幾年，移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)將面臨重大洗牌，優(yōu)勢CP/SP將運營商實現(xiàn)合作共贏，二流或三流CP/SP將逐步退出市場或被運營商從資本到業(yè)務(wù)的整合與控制。
 
　　搜狐IT:三部委公告鼓勵中國電信收購中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)（包括資產(chǎn)和用戶），您認為中國聯(lián)通的C網(wǎng)該如何合理估值？
 
　　陳運紅：C網(wǎng)凈值的資產(chǎn)屬于國資委，在雙方存在重大分歧時，國資委有權(quán)直接劃撥，而客戶價值屬于中國電信對中國網(wǎng)通的補償性費用，需要雙方通過談判解決，同時，客戶補償價值應(yīng)在重組后歸屬于聯(lián)通上市公司，而不是集團公司。
 
　　客戶價值主要以中國聯(lián)通現(xiàn)有的C網(wǎng)用戶為基礎(chǔ)，在對客戶ARPU值、客戶等級和類別、費用支付方式、客戶信用等諸多要素進行分析與評價后，對其客戶價值量予以測算。
 
　　但客戶價值在目前是難以計算清楚的，在收購C網(wǎng)過程中，如果只以中國聯(lián)通C網(wǎng)注冊客戶數(shù)量計算，將會因睡眠戶、超低話費戶、業(yè)務(wù)單一戶、拖欠話費戶等諸多無效客戶的存在，使中國電信因C網(wǎng)價值的虛高，而支付不應(yīng)支付的收購費用。目前，中國電信與中國聯(lián)通之間關(guān)于C網(wǎng)收購的交流，最大的障礙也來自于客戶價值的計算。
 
　　收購費用包括凈值+補償價值，聯(lián)通有關(guān)人士曾提出“收購C網(wǎng)，至少需要價1000億”，而各界評估預(yù)測的收購費用，大致在800-1200億之間。需要說明的是，不論是800億，還是1200億，關(guān)鍵是要看客戶價值占多大比重。目前，中國電信與中國聯(lián)通在凈值計算上基本不存在分歧，而在客戶價值上的分歧很大。
 
　　從對中國電信運營實力及開展移動業(yè)務(wù)后的市場推進看，如果補償價值在300-400億，中國電信是有能力支付的，如果高于400億，中國電信將在市場評級、股市表現(xiàn)和年終每股收益方面存在一些風(fēng)險，但如果中國電信接手C網(wǎng)后，能保證已有客戶不流失，新客戶快速進入，以及CDMA1.X迅速完善和擴容，則存在的風(fēng)險可以基本消除，如果補償價值高于500億甚至更高的話，中國電信的風(fēng)險至少要延續(xù)三年以上，而其擁有全業(yè)務(wù)牌照的優(yōu)勢也將大打折扣，中國移動獨占天下的局面將難以改變，重組的意義就喪失了?？梢?，過高的補償價值，不但中國電信不能接受，決策層也不能接受。
 
　　搜狐IT:中移動近日的股價接連受挫，您怎么看待資本市場的這種反應(yīng)？您怎么看待重組給中移動帶來的影響？
 
　　陳運紅：短期而言，國家將陸續(xù)出臺對弱勢運營商的政策扶持和對強勢運營商的非對稱管制，均將對公司股價有負面影響，這已充分體現(xiàn)在近日股價大幅下挫；中長期看，中國移動在3-5年內(nèi)仍將在用戶規(guī)模、經(jīng)營收入、營業(yè)利潤等方面保持龍頭的地位，公司在移動增值業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新能力、以及戰(zhàn)略資源的投資力仍將保持領(lǐng)先優(yōu)勢，對中移動給予長期看好。
 
　　搜狐IT:中國聯(lián)通GSM網(wǎng)絡(luò)與中國網(wǎng)通將采取什么樣的合并方式，您覺得那種方式最可行？
 
　　陳運紅：集團合并組成新聯(lián)通集團，聯(lián)通紅籌換股合并網(wǎng)通紅籌組成新聯(lián)通紅籌公司，新聯(lián)通紅籌公司或回歸A股發(fā)新股換股合并聯(lián)通A股； 可行方案：以市場價值為主要依據(jù)，我們預(yù)計，1.45股聯(lián)通紅籌換1股網(wǎng)通紅籌股份，并支付約計32至48億現(xiàn)金用于補償網(wǎng)通股東的收益差異，如果換股比例變化，現(xiàn)金支付金額也將出現(xiàn)變化。
 
　　搜狐IT:由于此次電信改革方案涉及公司重組、網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、上市公司合并等問題，您預(yù)計整個重組實施過程需要耗費多長時間？
 
　　陳運紅：中國電信收購CDMA網(wǎng)絡(luò)，最快在7月底，最慢奧運會后一個月內(nèi)；
 
　　聯(lián)通與網(wǎng)通的合并過程相對較為復(fù)雜，最快2-3個月，慢有可能超過半年，合并過程越長對聯(lián)通與網(wǎng)通無論業(yè)務(wù)發(fā)展還是公司整合越不利。
 
　　搜狐IT:有專家提出，在重組過程中，需要避免腐敗和國有資產(chǎn)流失，您怎么看這種觀點？
 
　　陳運紅：從收購環(huán)節(jié)看，如果中國電信支付中國聯(lián)通CDMA業(yè)務(wù)價值過高，我們認為 就是國有資產(chǎn)流失；
 
　　從聯(lián)通紅籌收購網(wǎng)通紅籌看，重組涉及紅籌股東、國內(nèi)流通股東以及國資委等多方表決通過，其操作過程相對透明和市場化，我們認為，國有資產(chǎn)流失風(fēng)險可能性較小。
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