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電信聯(lián)通爭(zhēng)議C網(wǎng)用戶價(jià)值 超400億恐對(duì)電信不利

摘要:中國(guó)聯(lián)通的CDMA用戶價(jià)值的計(jì)算問題正成為中國(guó)電信與其展開收購(gòu)談判的重要障礙,有分析師認(rèn)為,如果完全以注冊(cè)用戶計(jì)算用戶價(jià)值,C網(wǎng)的價(jià)值將會(huì)因此被高估。
    中國(guó)聯(lián)通的CDMA用戶價(jià)值的計(jì)算問題正成為中國(guó)電信與其展開收購(gòu)談判的重要障礙,有分析師認(rèn)為,如果完全以注冊(cè)用戶計(jì)算用戶價(jià)值,C網(wǎng)的價(jià)值將會(huì)因此被高估。
 
  2007年,中國(guó)聯(lián)通全年?duì)I運(yùn)收入為1,004.7億,其中G網(wǎng)為635.4億,C網(wǎng)為275.9億,另外長(zhǎng)途及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)為43.5億。 
 
    在用戶數(shù)量上,G網(wǎng)用戶數(shù)為1.2億,C網(wǎng)用戶數(shù)為4200萬。
 
  外界流傳消息稱,聯(lián)通對(duì)于CDMA網(wǎng)絡(luò)整體報(bào)價(jià)初步開價(jià)1200億元,但是中國(guó)電信則給出的報(bào)價(jià)為500億至600億元左右。而此間各分析機(jī)構(gòu)給出的C網(wǎng)估值則多在800-1200億之間,這其中包含了CDMA網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)的凈值和CDMA用戶補(bǔ)償價(jià)值,。
 
  “不論是800億,還是1200億,關(guān)鍵是要看用戶價(jià)值占多大比重。目前,中國(guó)電信與中國(guó)聯(lián)通在凈值計(jì)算上基本不存在分歧,而在用戶價(jià)值上的分歧很大。”國(guó)金證券分析師陳運(yùn)紅說。
 
  陳運(yùn)紅指出, C網(wǎng)凈值的資產(chǎn)屬于國(guó)資委,在雙方存在重大分歧時(shí),國(guó)資委有權(quán)直接劃撥,而客戶價(jià)值屬于中國(guó)電信對(duì)中國(guó)網(wǎng)通的補(bǔ)償性費(fèi)用,需要雙方通過談判解決,同時(shí),客戶補(bǔ)償價(jià)值應(yīng)在重組后歸屬于聯(lián)通上市公司,而不是集團(tuán)公司。
 
  目前,對(duì)于客戶價(jià)值的評(píng)估,主要以中國(guó)聯(lián)通現(xiàn)有的C網(wǎng)用戶為基礎(chǔ),在對(duì)客戶ARPU值、客戶等級(jí)和類別、費(fèi)用支付方式、客戶信用等諸多要素進(jìn)行分析與評(píng)價(jià)后,對(duì)其客戶價(jià)值量予以測(cè)算。
 
  “但客戶價(jià)值在目前是難以計(jì)算清楚的,在收購(gòu)C網(wǎng)過程中,如果只以中國(guó)聯(lián)通C網(wǎng)注冊(cè)客戶數(shù)量計(jì)算,將會(huì)因睡眠戶、超低話費(fèi)戶、業(yè)務(wù)單一戶、拖欠話費(fèi)戶等諸多無效客戶的存在,使中國(guó)電信因C網(wǎng)價(jià)值的虛高,而支付不應(yīng)支付的收購(gòu)費(fèi)用。”陳運(yùn)紅提醒說。
 
  陳運(yùn)紅認(rèn)為,如果補(bǔ)償價(jià)值在300-400億,中國(guó)電信是有能力支付的,如果高于400億,中國(guó)電信將在市場(chǎng)評(píng)級(jí)、股市表現(xiàn)和年終每股收益方面存在一些風(fēng)險(xiǎn)。
 
  陳運(yùn)紅更進(jìn)一步指出,從收購(gòu)環(huán)節(jié)看,如果中國(guó)電信支付中國(guó)聯(lián)通CDMA業(yè)務(wù)價(jià)值過高,就是國(guó)有資產(chǎn)流失?! ?/font>
 
  ——就電信重組諸多層面的問題,國(guó)金證券分析師陳運(yùn)紅接受搜狐IT的專訪,以下為專訪全文:
 
  搜狐IT:大家都在談?wù)撝亟M后誰會(huì)是最大的受益者,您是怎么認(rèn)為的? 您怎么樣評(píng)估重組后的三家電信運(yùn)營(yíng)商的競(jìng)爭(zhēng)力?
 
  陳運(yùn)紅:電信重組中最大的贏家肯定屬于中國(guó)電信,全業(yè)務(wù)牌照、C網(wǎng)收購(gòu)使中國(guó)電信可以在最短的時(shí)間內(nèi)擁有大量的新業(yè)務(wù)選擇,特別是在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)缺少盈利模式的情況下,中國(guó)電信基于移動(dòng)固話融合的寬帶網(wǎng)絡(luò),足以使中國(guó)移動(dòng)改變運(yùn)營(yíng)商發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)不賺錢的局面,而多種新業(yè)務(wù)、新技術(shù)、新服務(wù)的引入均成為中國(guó)電信走強(qiáng)資本市場(chǎng),炮紅證券市場(chǎng)的基礎(chǔ),中國(guó)電信有充分的條件成為2008年中國(guó)電信市場(chǎng)增量業(yè)務(wù)發(fā)展最快的公司。
 
  重組后1-2年內(nèi):中國(guó)電信綜合競(jìng)爭(zhēng)力提升的關(guān)鍵在于業(yè)務(wù)捆綁和信心的提振,其綜合競(jìng)爭(zhēng)力較移動(dòng)仍然存在差距;中國(guó)移動(dòng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力無實(shí)質(zhì)性影響,但競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將會(huì)弱化;新聯(lián)通面臨企業(yè)文化融合和業(yè)務(wù)整合的兩難境地,其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在短期內(nèi)被掩埋;
 
  重組后3-5年:中國(guó)電信綜合競(jìng)爭(zhēng)力快速提升的關(guān)鍵在于產(chǎn)業(yè)整合能力、基于F-FMC衍生的融合業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢(shì)、資產(chǎn)使用效率提升、綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)的改善等方面,其綜合競(jìng)爭(zhēng)力將超越中國(guó)移動(dòng);中國(guó)移動(dòng)因資產(chǎn)使用效率的下滑和帶寬資源的缺失將面臨發(fā)展瓶頸,新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)取決于海外業(yè)務(wù)收購(gòu)與拓展;新聯(lián)通綜合競(jìng)爭(zhēng)力提升的關(guān)鍵因素取決于企業(yè)整合的進(jìn)度和效果、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者實(shí)現(xiàn)從資金到管理水平等方面改善和提升。
 
  搜狐IT:您怎么看待重組給諸如設(shè)備商,SP等等產(chǎn)業(yè)鏈成員帶來的影響?
 
  陳運(yùn)紅:重組,各運(yùn)營(yíng)商重點(diǎn)將加大3G項(xiàng)目投資、數(shù)據(jù)及光通信設(shè)施投資、定制化手機(jī)、數(shù)據(jù)卡、家用終端等投資與采購(gòu),這將移動(dòng)通信設(shè)備制造商、光通信設(shè)備商、終端設(shè)備制造商面臨新一輪投資契機(jī),中興通訊是國(guó)內(nèi)最大的移動(dòng)通信設(shè)備提供商,CDMA市場(chǎng)份額超過30%,后續(xù)有望提升到35-40%之間,TD-SCDMA首期招標(biāo)近50%,有續(xù)有望保持在40-45%的市場(chǎng)份額,WCDMA在海外也獲得巨大突破,有望在國(guó)內(nèi)獲得15%份額,從光通信而言,中興通訊在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額僅次于華為位居第二,隨著電信和新聯(lián)通加大帶寬基礎(chǔ)設(shè)備的不斷投資,中興將受益其中,從終端而言,中興通訊是國(guó)內(nèi)最大的手機(jī)、IPTV機(jī)頂盒、DSL調(diào)制解調(diào)器的設(shè)備提供商,重組后,新運(yùn)營(yíng)商將加大以上定制化設(shè)備需求,中興將為最大受益者,總體而言,中興通訊是本輪電信重組的最大受益者,另外我們建議關(guān)注光通信設(shè)備商烽火通信和射頻器件龍頭武漢凡谷。
 
  重組后,全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商面臨對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的重新整合和梳理,尋找新型的價(jià)值關(guān)系和盈利模式。我們認(rèn)為,未來幾年,移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)將面臨重大洗牌,優(yōu)勢(shì)CP/SP將運(yùn)營(yíng)商實(shí)現(xiàn)合作共贏,二流或三流CP/SP將逐步退出市場(chǎng)或被運(yùn)營(yíng)商從資本到業(yè)務(wù)的整合與控制。
 
  搜狐IT:三部委公告鼓勵(lì)中國(guó)電信收購(gòu)中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)(包括資產(chǎn)和用戶),您認(rèn)為中國(guó)聯(lián)通的C網(wǎng)該如何合理估值?
 
  陳運(yùn)紅:C網(wǎng)凈值的資產(chǎn)屬于國(guó)資委,在雙方存在重大分歧時(shí),國(guó)資委有權(quán)直接劃撥,而客戶價(jià)值屬于中國(guó)電信對(duì)中國(guó)網(wǎng)通的補(bǔ)償性費(fèi)用,需要雙方通過談判解決,同時(shí),客戶補(bǔ)償價(jià)值應(yīng)在重組后歸屬于聯(lián)通上市公司,而不是集團(tuán)公司。
 
  客戶價(jià)值主要以中國(guó)聯(lián)通現(xiàn)有的C網(wǎng)用戶為基礎(chǔ),在對(duì)客戶ARPU值、客戶等級(jí)和類別、費(fèi)用支付方式、客戶信用等諸多要素進(jìn)行分析與評(píng)價(jià)后,對(duì)其客戶價(jià)值量予以測(cè)算。
 
  但客戶價(jià)值在目前是難以計(jì)算清楚的,在收購(gòu)C網(wǎng)過程中,如果只以中國(guó)聯(lián)通C網(wǎng)注冊(cè)客戶數(shù)量計(jì)算,將會(huì)因睡眠戶、超低話費(fèi)戶、業(yè)務(wù)單一戶、拖欠話費(fèi)戶等諸多無效客戶的存在,使中國(guó)電信因C網(wǎng)價(jià)值的虛高,而支付不應(yīng)支付的收購(gòu)費(fèi)用。目前,中國(guó)電信與中國(guó)聯(lián)通之間關(guān)于C網(wǎng)收購(gòu)的交流,最大的障礙也來自于客戶價(jià)值的計(jì)算。
 
  收購(gòu)費(fèi)用包括凈值+補(bǔ)償價(jià)值,聯(lián)通有關(guān)人士曾提出“收購(gòu)C網(wǎng),至少需要價(jià)1000億”,而各界評(píng)估預(yù)測(cè)的收購(gòu)費(fèi)用,大致在800-1200億之間。需要說明的是,不論是800億,還是1200億,關(guān)鍵是要看客戶價(jià)值占多大比重。目前,中國(guó)電信與中國(guó)聯(lián)通在凈值計(jì)算上基本不存在分歧,而在客戶價(jià)值上的分歧很大。
 
  從對(duì)中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)實(shí)力及開展移動(dòng)業(yè)務(wù)后的市場(chǎng)推進(jìn)看,如果補(bǔ)償價(jià)值在300-400億,中國(guó)電信是有能力支付的,如果高于400億,中國(guó)電信將在市場(chǎng)評(píng)級(jí)、股市表現(xiàn)和年終每股收益方面存在一些風(fēng)險(xiǎn),但如果中國(guó)電信接手C網(wǎng)后,能保證已有客戶不流失,新客戶快速進(jìn)入,以及CDMA1.X迅速完善和擴(kuò)容,則存在的風(fēng)險(xiǎn)可以基本消除,如果補(bǔ)償價(jià)值高于500億甚至更高的話,中國(guó)電信的風(fēng)險(xiǎn)至少要延續(xù)三年以上,而其擁有全業(yè)務(wù)牌照的優(yōu)勢(shì)也將大打折扣,中國(guó)移動(dòng)獨(dú)占天下的局面將難以改變,重組的意義就喪失了。可見,過高的補(bǔ)償價(jià)值,不但中國(guó)電信不能接受,決策層也不能接受。
 
  搜狐IT:中移動(dòng)近日的股價(jià)接連受挫,您怎么看待資本市場(chǎng)的這種反應(yīng)?您怎么看待重組給中移動(dòng)帶來的影響?
 
  陳運(yùn)紅:短期而言,國(guó)家將陸續(xù)出臺(tái)對(duì)弱勢(shì)運(yùn)營(yíng)商的政策扶持和對(duì)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)營(yíng)商的非對(duì)稱管制,均將對(duì)公司股價(jià)有負(fù)面影響,這已充分體現(xiàn)在近日股價(jià)大幅下挫;中長(zhǎng)期看,中國(guó)移動(dòng)在3-5年內(nèi)仍將在用戶規(guī)模、經(jīng)營(yíng)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)等方面保持龍頭的地位,公司在移動(dòng)增值業(yè)務(wù)發(fā)展與創(chuàng)新能力、以及戰(zhàn)略資源的投資力仍將保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),對(duì)中移動(dòng)給予長(zhǎng)期看好。
 
  搜狐IT:中國(guó)聯(lián)通GSM網(wǎng)絡(luò)與中國(guó)網(wǎng)通將采取什么樣的合并方式,您覺得那種方式最可行?
 
  陳運(yùn)紅:集團(tuán)合并組成新聯(lián)通集團(tuán),聯(lián)通紅籌換股合并網(wǎng)通紅籌組成新聯(lián)通紅籌公司,新聯(lián)通紅籌公司或回歸A股發(fā)新股換股合并聯(lián)通A股; 可行方案:以市場(chǎng)價(jià)值為主要依據(jù),我們預(yù)計(jì),1.45股聯(lián)通紅籌換1股網(wǎng)通紅籌股份,并支付約計(jì)32至48億現(xiàn)金用于補(bǔ)償網(wǎng)通股東的收益差異,如果換股比例變化,現(xiàn)金支付金額也將出現(xiàn)變化。
 
  搜狐IT:由于此次電信改革方案涉及公司重組、網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、上市公司合并等問題,您預(yù)計(jì)整個(gè)重組實(shí)施過程需要耗費(fèi)多長(zhǎng)時(shí)間?
 
  陳運(yùn)紅:中國(guó)電信收購(gòu)CDMA網(wǎng)絡(luò),最快在7月底,最慢奧運(yùn)會(huì)后一個(gè)月內(nèi);
 
  聯(lián)通與網(wǎng)通的合并過程相對(duì)較為復(fù)雜,最快2-3個(gè)月,慢有可能超過半年,合并過程越長(zhǎng)對(duì)聯(lián)通與網(wǎng)通無論業(yè)務(wù)發(fā)展還是公司整合越不利。
 
  搜狐IT:有專家提出,在重組過程中,需要避免腐敗和國(guó)有資產(chǎn)流失,您怎么看這種觀點(diǎn)?
 
  陳運(yùn)紅:從收購(gòu)環(huán)節(jié)看,如果中國(guó)電信支付中國(guó)聯(lián)通CDMA業(yè)務(wù)價(jià)值過高,我們認(rèn)為 就是國(guó)有資產(chǎn)流失;
 
  從聯(lián)通紅籌收購(gòu)網(wǎng)通紅籌看,重組涉及紅籌股東、國(guó)內(nèi)流通股東以及國(guó)資委等多方表決通過,其操作過程相對(duì)透明和市場(chǎng)化,我們認(rèn)為,國(guó)有資產(chǎn)流失風(fēng)險(xiǎn)可能性較小。
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