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重組傳聞對運營商影響幾何

訊石光通訊網(wǎng)   發(fā)布時間:2007/9/7 14:09:43   編者:ICCSZ    
摘要：　　【eNet硅谷動力特稿】最近，由財經(jīng)雜志發(fā)表的一篇文章使電信重組再次成為市場關(guān)注的熱點。這篇文章給出了電信重組令人興奮的時間表，稱“國資委已經(jīng)有在今年第四季度啟動電信重組的計劃，并預計在明年3月前

　　【eNet硅谷動力特稿】最近，由財經(jīng)雜志發(fā)表的一篇文章使電信重組再次成為市場關(guān)注的熱點。這篇文章給出了電信重組令人興奮的時間表，稱“國資委已經(jīng)有在今年第四季度啟動電信重組的計劃，并預計在明年3月前完成具體重組事宜”，“但最后的重組方案目前并未敲定，仍需等待更高一級決策層定奪?！?
 
　　一、電信重組仍將押后
 
　　從原中國電信一家壟斷7年之后，國內(nèi)四大運營商之間失衡的局勢愈演愈烈。隨著中國移動、中國聯(lián)通、中國電信和中國網(wǎng)通4家中國電信運營商業(yè)績鴻溝的拉大，從04年醞釀至今的重組，仍然只聞雷聲不見雨點。不過，此次電信重組的主要方式已基本確定，那就是“行政主導，市場化操作”。
 
　　長期以來，將中聯(lián)通分拆似乎成為業(yè)界共識的電信重組首選的方案，即將聯(lián)通的CDMA網(wǎng)絡轉(zhuǎn)讓予中電信，中電信取得網(wǎng)絡后，將負責興建CDMA2000網(wǎng)絡；聯(lián)通余下資產(chǎn)并入中網(wǎng)通，并由中網(wǎng)通建設WCDMA網(wǎng)絡；而中移動將獲發(fā)TD-SCDMA牌照。但這些畢竟是坊間的猜測，而非官方說法，世事難料，仍難不排除方案出現(xiàn)“突變”的可能。
 
　　券商瑞銀發(fā)表報告稱，在北京訪問了電信業(yè)內(nèi)相關(guān)人士后，得出的結(jié)論是，決策部門并沒有就電信重組有統(tǒng)一意見，中央政府也沒有明確推動重組事宜，電信業(yè)作為一個整體仍然在健康發(fā)展﹐在新領導班子確立后電信業(yè)重組可能不是當務之急，認為不大可能在未來12個月發(fā)生，且可能押后至2009年。
 
　　國內(nèi)券商的觀點是，在四季度TD試商用測試結(jié)果出來后，將是3G牌照發(fā)放的重要時間窗口，而國內(nèi)電信重組可能與3G牌照發(fā)放同時進行，也有可能先于3G牌照發(fā)放時間。東方證券的研究報告指出，中電信和中網(wǎng)通以某種方式獲得移動牌照參與移動運營將是大勢所趨，而國家從控制重復投資的角度，進行電信行業(yè)的重組也將是必然。
 
　　但是電信行業(yè)重組將是“一道難解決的方程序”，在正式的方案出臺之前，不確定因素較多 。對中聯(lián)通而言，也不應過于夸大兩網(wǎng)分拆、出售C網(wǎng)、回收巨額資本金所帶來的短期利好刺激，實際上對于中聯(lián)通而言，保持與中國移動目前的雙寡頭壟斷格局才是上佳的選擇。電信重組最終方案當由最高層定奪，但無論哪種重組方式，運營商數(shù)量的減少，將會減緩競爭激烈程度，行業(yè)價值將會提升。
 
　　一年多來，內(nèi)需導向、行業(yè)重組預期以及人民幣持續(xù)升值推動了電信股的價值重估，今年下半年開始，QDII放寬、“港股直通車”計劃等將為港股市場帶來持續(xù)資金流，而內(nèi)地資金的主要投資對象將是中資股，并將帶動更多市場資金投資中資企業(yè)，進一步推動中資企業(yè)估值向A股市場靠攏。國資委此前還提出，三年內(nèi)將根據(jù)利潤水平、成本控制能力等因素構(gòu)成的綜合指 標為中央企業(yè)排定座次，屆時做不到行業(yè)前三名的，將被國資委強制重組。
 
　　所以，無論電信重組時間早晚，中移動和中電信將成為行業(yè)重組主體，同時仍會保留行業(yè)中三家主要運營商的競爭格局。重組雖將引入新的競爭對手，改變行業(yè)競爭格局，不過中移動強勁的網(wǎng)絡和用戶基礎和行業(yè)主導地位將不大可能改變，仍將電信行業(yè)龍頭。中電信的重組方式及前景可預見性相對較高，即收購現(xiàn)有2G網(wǎng)絡，成為第二大綜合運營商。而聯(lián)通目前利潤水平最低、同時又擁有 兩張2G牌照因而具有被收購價值。最能受惠電信重組的則是中網(wǎng)通，其目前的利潤水平雖高于聯(lián)通 ，但成長性較低，也會成為被重組對象，唯一不確定的是重組方式。
 
　　二、對四大運營商的影響
 
　　國泰君安預計07年底中移動、中聯(lián)通、中電信和中網(wǎng)通的市場份額分別約60％、25％、10％ 和5％。中移動的市場份額將逐年增加約3個百分點，而其余3家運營商則均將有所減少。在市場份額進一步向強勢運營商集中、弱勢運營商盈利增長還將依靠成本控制。
 
　　——中聯(lián)通：最受惠成本控制
 
　　由于中聯(lián)通是最受惠成本控制的公司，其余三家運營商的經(jīng)營成本壓縮空間則相對有限，盈利增長則將低于收入增 長，其中中移動07年盈利預計增長20.8％，中電信預計微增1.0％，網(wǎng)通則將下跌4.1％。
 
　　中聯(lián)通在經(jīng)營成本方面，節(jié)省空間相對同業(yè)較大，主要在于其代理商傭金、手機補貼等營銷管理方面仍有改善空間。良好的成本控制及匯兌收益有利其業(yè)績，使得中聯(lián)通能對中移動起對沖作用。由于CDMA手機采購集中低端機，聯(lián)通上半年的銷售及市場推廣成本減少8%，全年盈利增長將遠高于收入增長，達到 28.5％，并且增長率將連續(xù)第二年是同業(yè)最高。此外，聯(lián)通一直采取較為保守的策略以減低2G的投資，GSM的資本開支只有 中移動的9％，G網(wǎng)容量問題大大降低了使用率。
 
　　中國聯(lián)通兩網(wǎng)分拆，出售其中的一個網(wǎng)絡，將為公司補充巨額資本金，短期利好，但強大的競爭對手也將由此誕生，對聯(lián)通的長期影響偏負面，分拆重組對公司的實際具體影響有待于具體重組方案的確定。 聯(lián)通短期可受惠于行業(yè)延遲重組，長遠而言，重組將使聯(lián)通可實現(xiàn)其兩個網(wǎng)絡的價值。
 
　　國泰君安認為，在行業(yè)估值提高的情況下，中聯(lián)通目前23.2倍、20.1倍和17.7倍07、08、09年市盈率仍未反映分拆預期，同時仍低估了公司未來盈利成長性，股份值博率仍較高，潛在出售CDMA的利好因素也可帶動股價。為此， 維持“買入”投資評級，目標價16.5元。
 
　　——中國移動：仍將是行業(yè)龍頭
 
　　對中移動而言，資金流以及投資環(huán)境是其成長的主要考慮因素。行將開通的“港股直通車”將有高達1000億美元的資金流入以人民幣收入為主的優(yōu)質(zhì)港股公司，中移動將為最大受益者之一。在固網(wǎng)商對保留客戶比較不積極的情況下，預期將有8000萬小靈通用戶流失至移動網(wǎng)絡，其中絕大部分流向中移動，與此同時移動網(wǎng)絡的單向收費計劃，將會使客戶使用量增長較預期快。 以上周五收盤的市值計算，中移動已擠身全球市值第五大公司，市值達2619億美元，與第四大的美國微軟僅相差1.8%。
 
　　中移動由母公司負責的TD規(guī)模試驗網(wǎng)絡預計在今年10月完成初步建設后，應用測試仍將由母公司進行，若占用上市公司資源，將會進行結(jié)算，并遵守同業(yè)互不 競爭的原則。TD牌照的最快發(fā)放時間有可能由早先預期的07年4季度推遲至08年下半年。 預期中移動最終獲得TD牌照的可能性最大，因此，母公司繼續(xù)測試也有助進一步減少TD運營的不確定性 ，降低了中移動日后的TD運營風險。中移動仍將是未來12個月的最大受惠者。
 
　　摩根士丹利將中移動08-09年每股盈利預測上調(diào)2-8%，股價也由100港元提升到122港元。瑞銀表示，在行業(yè)重組不大可能在未來12個月發(fā)生的情況下，中移動仍然是行業(yè)首選股，維持買入評級，目標價為128.00港元。大和則繼續(xù)維持中移動跑贏大市評級，將基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流的6個月目標價從92.30港元上調(diào)至123.20港元。
 
　　——中電信：重組方式最可預見
 
　　按照電信重組的思路，如果中電信在08年下半年或09年上半年收購聯(lián)通CDMA業(yè)務，會使移動市場變成三分天下，預計收購中聯(lián)通CDMA為中電信帶來的每股凈增值為0.7元，券商普遍認為，目前看好中電信言之尚早，因為其非話音業(yè)務收入增長仍不足以抵銷話音業(yè)務放緩。鑒于政府對于H股公司回歸A股傾向于發(fā)行新股方式，意味著獲得移動牌照將是中電信發(fā)行Ａ股的先決條件，而發(fā)行Ａ股也將成中電信開展移動業(yè)務集資的途徑。
 
　　大摩稱，中電信非話音業(yè)務增長可足以抵銷固網(wǎng)業(yè)務下跌的影響，但不足以帶動該公司盈利有大幅增長。 如果中電信仍無移動業(yè)務情況下，預計未來6－12個月盈利表現(xiàn)仍然低于中移動及中聯(lián)通，G發(fā)牌及電信業(yè)重組于8-12個月后才能為中電信帶來動力，將中電信目標價由3.2港元調(diào)高至4.5港元，給予中電信“與大市同步”評級。 麥格理證券發(fā)表研究報告認為，鑒于中電信業(yè)績增長緩慢，給予其“跑輸大市”評級，12個月目標股價為4.11港元。國泰君安則中電信維持目標價5.7元，評級為“買入”。
 
　　——中網(wǎng)通：電信重組受益最大
 
　　雖然中網(wǎng)通在行業(yè)重 組中的不確定性相對同業(yè)較大，但作為最小的運營商，不對稱監(jiān)管對其的風險較小，中網(wǎng)通從可能的重組中受益最大。不過，目前中網(wǎng)通的經(jīng)營狀況一直差強人意，網(wǎng)通的固網(wǎng)業(yè)務下滑得較預期快，客戶人數(shù)下跌，通話的慣性轉(zhuǎn)變也會增加網(wǎng)通的內(nèi)部接入費用，雖然增值業(yè)務能抵銷話音收入的影響，但利潤率也會被攤薄。不過，目前12.3倍、11.7倍和10.9倍07、08、09年市盈率估值吸引，若重組利好中網(wǎng)通，預計短期可成為刺激該股催化劑，
 
　　花旗稱，雖然相信整體監(jiān)管環(huán)境將利好網(wǎng)通，網(wǎng)通的固網(wǎng)業(yè)務加速惡化，但內(nèi)地電信業(yè)重組仍未明朗，，目前不能更看好網(wǎng)通，該行分別調(diào)低網(wǎng)通今明兩年度的營業(yè)收入預測下調(diào)7%及9%，以及下調(diào)盈利預測15%及25%，維持“持有”評級。國泰君安將網(wǎng)通的目標價由23.37元降至20.49元，投資評級由“收集”上調(diào)至“買入”，目標價維持24.2元。大摩的評級則為“增持”，目標價16元。
 
來源：eNet硅谷動力
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