中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)業(yè)3G 后的格局

整體上，牌照發(fā)放至2009年前，由于3G運(yùn)營(yíng)虧損及目前業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，固定電信業(yè)盈利面臨下降，給以“向淡”的行業(yè)評(píng)級(jí)；移動(dòng)電信業(yè)盈利仍然保持增長(zhǎng)，但長(zhǎng)期面臨市場(chǎng)份額的下降，給以“中性”的行業(yè)評(píng)級(jí)。

預(yù)測(cè)2020年中國(guó)移動(dòng)行業(yè)用戶規(guī)?？梢赃_(dá)到11.4億戶。我們采用S曲線模型預(yù)測(cè)了2006－2020各年的移動(dòng)用戶普及率與用戶數(shù)。預(yù)計(jì)始于05年9月的移動(dòng)增量用戶加速增長(zhǎng)可以持續(xù)至08年。

考察日本韓國(guó)3G運(yùn)營(yíng)情況，我們發(fā)現(xiàn)3點(diǎn)借鑒：1、3G用戶滲透率（3G用戶占總移動(dòng)用戶比例）可能高于市場(chǎng)的普遍預(yù)期；2、3G商用初期若干年內(nèi)，無助于提升運(yùn)營(yíng)商盈利能力，盡管3G用戶的ARPU值與數(shù)據(jù)收入比例均高于2G；3、運(yùn)營(yíng)商盈利能力與市場(chǎng)份額顯著正相關(guān)，反映在ARPU值上亦是如此。

具體到各運(yùn)營(yíng)商，中國(guó)移動(dòng)目標(biāo)價(jià)41.7元、投資評(píng)級(jí)“中性－1”，預(yù)測(cè)其05－08年EPS復(fù)合增長(zhǎng)率為4.7%、但08年出現(xiàn)下降；中國(guó)聯(lián)通目標(biāo)價(jià)8.4元、投資評(píng)級(jí)“優(yōu)勢(shì)－1”，預(yù)測(cè)其05－08年EPS復(fù)合增長(zhǎng)率為10.0%；預(yù)期中的與外資戰(zhàn)略合作亦有助于提升管理進(jìn)而長(zhǎng)期價(jià)值；中國(guó)電信目標(biāo)價(jià)2.5元、投資評(píng)級(jí)“弱勢(shì)－1”，預(yù)測(cè)其05－08年EPS復(fù)合增長(zhǎng)率為－13.2%；中國(guó)網(wǎng)通目標(biāo)價(jià)13.3、投資評(píng)級(jí)“弱勢(shì)－1”，預(yù)測(cè)其05－08年EPS復(fù)合增長(zhǎng)率為－20.3%。 

鑒于聯(lián)通A股是0762.HK的母公司，除持股外自身無經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)，相應(yīng)地，我們給其目標(biāo)價(jià)3.2元，評(píng)級(jí)“優(yōu)勢(shì)－1”。