中國電信運營業(yè)3G 后的格局

整體上，牌照發(fā)放至2009年前，由于3G運營虧損及目前業(yè)務增長乏力，固定電信業(yè)盈利面臨下降，給以“向淡”的行業(yè)評級；移動電信業(yè)盈利仍然保持增長，但長期面臨市場份額的下降，給以“中性”的行業(yè)評級。

預測2020年中國移動行業(yè)用戶規(guī)?？梢赃_到11.4億戶。我們采用S曲線模型預測了2006－2020各年的移動用戶普及率與用戶數(shù)。預計始于05年9月的移動增量用戶加速增長可以持續(xù)至08年。

考察日本韓國3G運營情況，我們發(fā)現(xiàn)3點借鑒：1、3G用戶滲透率（3G用戶占總移動用戶比例）可能高于市場的普遍預期；2、3G商用初期若干年內(nèi)，無助于提升運營商盈利能力，盡管3G用戶的ARPU值與數(shù)據(jù)收入比例均高于2G；3、運營商盈利能力與市場份額顯著正相關，反映在ARPU值上亦是如此。

具體到各運營商，中國移動目標價41.7元、投資評級“中性－1”，預測其05－08年EPS復合增長率為4.7%、但08年出現(xiàn)下降；中國聯(lián)通目標價8.4元、投資評級“優(yōu)勢－1”，預測其05－08年EPS復合增長率為10.0%；預期中的與外資戰(zhàn)略合作亦有助于提升管理進而長期價值；中國電信目標價2.5元、投資評級“弱勢－1”，預測其05－08年EPS復合增長率為－13.2%；中國網(wǎng)通目標價13.3、投資評級“弱勢－1”，預測其05－08年EPS復合增長率為－20.3%。 

鑒于聯(lián)通A股是0762.HK的母公司，除持股外自身無經(jīng)營性業(yè)務，相應地，我們給其目標價3.2元，評級“優(yōu)勢－1”。