中國聯(lián)通配股進行凈資產(chǎn)收購 圈錢還是輸血？

    5月份聯(lián)通A股股價運行情況決定著這一凈資產(chǎn)收購方案的前途，如果聯(lián)通A股股價一路下跌，這一以凈資產(chǎn)方式收購的方案極可能無疾而終。
    按照分析師的計算，理論上只要配股順利完成，聯(lián)通A股股東將增厚權(quán)益。
    相關(guān)人士認為，配股將有利于降低中小投資者持倉成本。
    中國聯(lián)通正在經(jīng)歷自A股上市以來，資本市場最大的一次考驗。
    中國聯(lián)合通信股份有限公司(以下簡稱聯(lián)通A股，600050)4月10日發(fā)布公告稱，公司計劃向現(xiàn)有股東以10股配3股的方式募集資金，以收購聯(lián)通BVI公司部分股權(quán)。以2003年12月31日的聯(lián)通A股公司流通股本總數(shù)50億股為配股基數(shù)，配股比例為每10股配售3股，配售股份總數(shù)為15億股。
    據(jù)市場分析人士測算，以每股2.30-4.60元為區(qū)間，聯(lián)通A股有望募集34.5億-69億人民幣。每股2.30元是聯(lián)通A股的發(fā)行價，近期聯(lián)通A股股價基本運行在4.60元左右。至少34億人民幣的配售，將成為中國A股迄今為止規(guī)模最大的一次配售，募集金額甚至超過了許多IPO(首次募股)的中型上市公司。
    4月12日，聯(lián)通A股股價應(yīng)聲下跌，收于每股4.33元，為今年1月5日以來股價突破每股4元之后的最低價位。
    配售能否進行取決市場
    由于聯(lián)通A股大股東中國聯(lián)通集團放棄了配股的權(quán)利，面對聯(lián)通A股一紙公告，部分投資者表示不滿與不解，認為大股東中國聯(lián)通集團有圈錢之嫌。分析人士認為，正是這種不安因素導(dǎo)致聯(lián)通A股股價在4月12日曾一度跌幅達4%，位列滬深兩市跌幅前二十名。
    就在半月之前，中國聯(lián)通集團董事長兼總裁王建宙面對香港、內(nèi)地投資機構(gòu)說，中國聯(lián)通是個發(fā)展型的公司，需要資金來維持公司的高速擴張。顯然，此次A股配售計劃是中國聯(lián)通整體融資計劃的重要一步。
    為了完成此次融資，中國聯(lián)通集團將以少見的“國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓不溢價”的方式向流通股股東出讓聯(lián)通BVI公司股權(quán)。
    4月12日，中國聯(lián)通集團一位不愿透露姓名的高管接受本報記者專訪時表示，聯(lián)通A股收購聯(lián)通BVI股權(quán)之后，將增厚A股股東權(quán)益；并且收購方案將是以凈資產(chǎn)收購的方式進行，并不溢價進行。這位高管同時透露，如果配股價格過低導(dǎo)致募集資金額不理想，中國聯(lián)通集團將不考慮出讓股權(quán)，停止此項交易。該高管并未透露中國聯(lián)通集團對于募股金額的期望值。
    這位人士同時指出，中國聯(lián)通集團以凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓手中最好的資產(chǎn)之一———聯(lián)通BVI公司，這依然需要國資委的批準。這個方案已經(jīng)運作有一段時間，估計國家有關(guān)部門不會給予太大阻力。言下之意就是，配售能否順利進行，相當(dāng)程度上取決于投資者的態(tài)度。
    但有接近聯(lián)通A股高管的人士透露，聯(lián)通A股希望能夠以不低于每股3.50元的價格進行配售，從而募集至少53億人民幣以上的金額，進而收購至少10%的聯(lián)通BVI股權(quán)。截至2003年12月31日，聯(lián)通BVI凈資產(chǎn)為5,347,008萬元，凈利潤為311,750萬元。而一旦配股價格低于每股3.5元，中國聯(lián)通集團則極可能放棄此次預(yù)案。
    該配售方案已經(jīng)經(jīng)過聯(lián)通A股董事會同意，現(xiàn)在需要5月11日在深圳舉行的股東大會進行表決后方可實行。盡管中國聯(lián)通集團擁有74.60%的絕對控制權(quán)，但事實上，行使表決權(quán)的依然是整個市場。
    4月30日，聯(lián)通A股將公布2004年第一季度財報，這也牽動著市場的神經(jīng)，并可能影響下一步聯(lián)通A股股價走勢。
    市場分析人士估算，配股說明書極可能在5月底或6月初刊登，因此5月份聯(lián)通A股股價運行情況決定著這一凈資產(chǎn)收購方案的前途，如果聯(lián)通A股股價一路下跌，這一以凈資產(chǎn)方式收購的方案極可能無疾而終。因為配股價格將以配股說明書刊登日前20個工作日收盤價格的算術(shù)平均值的70%-90%確定。
    圈錢還是輸血？
    部分市場人士認為中國聯(lián)通集團出讓聯(lián)通BVI股權(quán)是圈錢，這主要是因為聯(lián)通BVI公司本身并不經(jīng)營電信運營業(yè)務(wù)所致。
    聯(lián)通BVI公司是一家按照英屬維爾京群島(BVI)法律注冊成立的有限公司。也是所謂意義上的“殼公司”。聯(lián)通A股持有其73.84%的股權(quán)，中國聯(lián)通集團持有其余26.16%的股權(quán)。聯(lián)通BVI公司為投資控股公司，其全部資產(chǎn)為持有聯(lián)通紅籌公司77.47%的股權(quán),本身不直接經(jīng)營任何業(yè)務(wù),設(shè)立該類公司是國際上為了合法規(guī)避相關(guān)稅收的通行做法。
    按照分析師的計算，聯(lián)通A股在收購中國聯(lián)通集團至少10%的聯(lián)通BVI股權(quán)之后，聯(lián)通A股流通股股東對聯(lián)通紅籌間接控股比例將從目前的18.7%增加到25%以上，增幅有望接近38%；相比之下38%的權(quán)益增幅是在股本增加30%的狀況下完成的，理論上只要配股順利完成，聯(lián)通A股股東將增厚權(quán)益。
    由于4月8日之后是香港復(fù)活節(jié)假期，記者還無法聯(lián)系上香港投資機構(gòu)，目前尚無法得知香港投資機構(gòu)對此次聯(lián)通A股股東可能將以較低成本間接增加獲得聯(lián)通紅籌權(quán)益的看法。
    此外，有投資機構(gòu)測算，自今年春節(jié)以來，許多中小投資者在4.50元每股的高位重倉持有聯(lián)通A股。但事實上，按照聯(lián)通A股與聯(lián)通紅籌之間的股權(quán)比例測算，聯(lián)通A股約每2.7股相當(dāng)于1股聯(lián)通紅籌的權(quán)益。以聯(lián)通紅籌現(xiàn)在股價每股8.00元港幣計算，聯(lián)通A股每股4.30元的市盈率依然高于香港市場的市盈率。聯(lián)通相關(guān)人士認為，配股將有利于降低中小投資者持倉成本。
    4月12日，中國聯(lián)通集團高管接受本報記者采訪時重申，中國聯(lián)通集團將把全部募集資金主要用于聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。當(dāng)然，也不排除在人民幣堅挺的時候，以適當(dāng)?shù)姆绞教崆皟斶€一部分來自銀團的美元貸款，以降低財務(wù)費用，這部分美元貸款也主要用于CDMA網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。
    這位高管表示，CDMA網(wǎng)絡(luò)覆蓋的完善，最直接的受益將是上市公司。隨著網(wǎng)絡(luò)的完善，上市公司向集團公司租賃的CDMA線路費用可望進一步降低，此外網(wǎng)絡(luò)覆蓋的完善將有利于公司進一步發(fā)展CDMA用戶。
    從聯(lián)通A股兩次收購九省市資產(chǎn)和剝離尋呼看，聯(lián)通一直希望能夠維持一個保護投資者利益的形象，但投資者此次是否愿意買賬，還是個問號。