中國(guó)聯(lián)通配股進(jìn)行凈資產(chǎn)收購(gòu) 圈錢還是輸血？

    5月份聯(lián)通A股股價(jià)運(yùn)行情況決定著這一凈資產(chǎn)收購(gòu)方案的前途，如果聯(lián)通A股股價(jià)一路下跌，這一以凈資產(chǎn)方式收購(gòu)的方案極可能無(wú)疾而終。
    按照分析師的計(jì)算，理論上只要配股順利完成，聯(lián)通A股股東將增厚權(quán)益。
    相關(guān)人士認(rèn)為，配股將有利于降低中小投資者持倉(cāng)成本。
    中國(guó)聯(lián)通正在經(jīng)歷自A股上市以來(lái)，資本市場(chǎng)最大的一次考驗(yàn)。
    中國(guó)聯(lián)合通信股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱聯(lián)通A股，600050)4月10日發(fā)布公告稱，公司計(jì)劃向現(xiàn)有股東以10股配3股的方式募集資金，以收購(gòu)聯(lián)通BVI公司部分股權(quán)。以2003年12月31日的聯(lián)通A股公司流通股本總數(shù)50億股為配股基數(shù)，配股比例為每10股配售3股，配售股份總數(shù)為15億股。
    據(jù)市場(chǎng)分析人士測(cè)算，以每股2.30-4.60元為區(qū)間，聯(lián)通A股有望募集34.5億-69億人民幣。每股2.30元是聯(lián)通A股的發(fā)行價(jià)，近期聯(lián)通A股股價(jià)基本運(yùn)行在4.60元左右。至少34億人民幣的配售，將成為中國(guó)A股迄今為止規(guī)模最大的一次配售，募集金額甚至超過(guò)了許多IPO(首次募股)的中型上市公司。
    4月12日，聯(lián)通A股股價(jià)應(yīng)聲下跌，收于每股4.33元，為今年1月5日以來(lái)股價(jià)突破每股4元之后的最低價(jià)位。
    配售能否進(jìn)行取決市場(chǎng)
    由于聯(lián)通A股大股東中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)放棄了配股的權(quán)利，面對(duì)聯(lián)通A股一紙公告，部分投資者表示不滿與不解，認(rèn)為大股東中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)有圈錢之嫌。分析人士認(rèn)為，正是這種不安因素導(dǎo)致聯(lián)通A股股價(jià)在4月12日曾一度跌幅達(dá)4%，位列滬深兩市跌幅前二十名。
    就在半月之前，中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總裁王建宙面對(duì)香港、內(nèi)地投資機(jī)構(gòu)說(shuō)，中國(guó)聯(lián)通是個(gè)發(fā)展型的公司，需要資金來(lái)維持公司的高速擴(kuò)張。顯然，此次A股配售計(jì)劃是中國(guó)聯(lián)通整體融資計(jì)劃的重要一步。
    為了完成此次融資，中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)將以少見(jiàn)的“國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓不溢價(jià)”的方式向流通股股東出讓聯(lián)通BVI公司股權(quán)。
    4月12日，中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)一位不愿透露姓名的高管接受本報(bào)記者專訪時(shí)表示，聯(lián)通A股收購(gòu)聯(lián)通BVI股權(quán)之后，將增厚A股股東權(quán)益；并且收購(gòu)方案將是以凈資產(chǎn)收購(gòu)的方式進(jìn)行，并不溢價(jià)進(jìn)行。這位高管同時(shí)透露，如果配股價(jià)格過(guò)低導(dǎo)致募集資金額不理想，中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)將不考慮出讓股權(quán)，停止此項(xiàng)交易。該高管并未透露中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)對(duì)于募股金額的期望值。
    這位人士同時(shí)指出，中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)以凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓手中最好的資產(chǎn)之一———聯(lián)通BVI公司，這依然需要國(guó)資委的批準(zhǔn)。這個(gè)方案已經(jīng)運(yùn)作有一段時(shí)間，估計(jì)國(guó)家有關(guān)部門不會(huì)給予太大阻力。言下之意就是，配售能否順利進(jìn)行，相當(dāng)程度上取決于投資者的態(tài)度。
    但有接近聯(lián)通A股高管的人士透露，聯(lián)通A股希望能夠以不低于每股3.50元的價(jià)格進(jìn)行配售，從而募集至少53億人民幣以上的金額，進(jìn)而收購(gòu)至少10%的聯(lián)通BVI股權(quán)。截至2003年12月31日，聯(lián)通BVI凈資產(chǎn)為5,347,008萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為311,750萬(wàn)元。而一旦配股價(jià)格低于每股3.5元，中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)則極可能放棄此次預(yù)案。
    該配售方案已經(jīng)經(jīng)過(guò)聯(lián)通A股董事會(huì)同意，現(xiàn)在需要5月11日在深圳舉行的股東大會(huì)進(jìn)行表決后方可實(shí)行。盡管中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)擁有74.60%的絕對(duì)控制權(quán)，但事實(shí)上，行使表決權(quán)的依然是整個(gè)市場(chǎng)。
    4月30日，聯(lián)通A股將公布2004年第一季度財(cái)報(bào)，這也牽動(dòng)著市場(chǎng)的神經(jīng)，并可能影響下一步聯(lián)通A股股價(jià)走勢(shì)。
    市場(chǎng)分析人士估算，配股說(shuō)明書(shū)極可能在5月底或6月初刊登，因此5月份聯(lián)通A股股價(jià)運(yùn)行情況決定著這一凈資產(chǎn)收購(gòu)方案的前途，如果聯(lián)通A股股價(jià)一路下跌，這一以凈資產(chǎn)方式收購(gòu)的方案極可能無(wú)疾而終。因?yàn)榕涔蓛r(jià)格將以配股說(shuō)明書(shū)刊登日前20個(gè)工作日收盤價(jià)格的算術(shù)平均值的70%-90%確定。
    圈錢還是輸血？
    部分市場(chǎng)人士認(rèn)為中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)出讓聯(lián)通BVI股權(quán)是圈錢，這主要是因?yàn)?A href="http://getprofitprime.com/site/CN/Search.aspx?page=1&keywords=%e8%81%94%e9%80%9a&column_id=ALL&station=%E5%85%A8%E9%83%A8" target="_blank">聯(lián)通BVI公司本身并不經(jīng)營(yíng)電信運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)所致。
    聯(lián)通BVI公司是一家按照英屬維爾京群島(BVI)法律注冊(cè)成立的有限公司。也是所謂意義上的“殼公司”。聯(lián)通A股持有其73.84%的股權(quán)，中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)持有其余26.16%的股權(quán)。聯(lián)通BVI公司為投資控股公司，其全部資產(chǎn)為持有聯(lián)通紅籌公司77.47%的股權(quán),本身不直接經(jīng)營(yíng)任何業(yè)務(wù),設(shè)立該類公司是國(guó)際上為了合法規(guī)避相關(guān)稅收的通行做法。
    按照分析師的計(jì)算，聯(lián)通A股在收購(gòu)中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)至少10%的聯(lián)通BVI股權(quán)之后，聯(lián)通A股流通股股東對(duì)聯(lián)通紅籌間接控股比例將從目前的18.7%增加到25%以上，增幅有望接近38%；相比之下38%的權(quán)益增幅是在股本增加30%的狀況下完成的，理論上只要配股順利完成，聯(lián)通A股股東將增厚權(quán)益。
    由于4月8日之后是香港復(fù)活節(jié)假期，記者還無(wú)法聯(lián)系上香港投資機(jī)構(gòu)，目前尚無(wú)法得知香港投資機(jī)構(gòu)對(duì)此次聯(lián)通A股股東可能將以較低成本間接增加獲得聯(lián)通紅籌權(quán)益的看法。
    此外，有投資機(jī)構(gòu)測(cè)算，自今年春節(jié)以來(lái)，許多中小投資者在4.50元每股的高位重倉(cāng)持有聯(lián)通A股。但事實(shí)上，按照聯(lián)通A股與聯(lián)通紅籌之間的股權(quán)比例測(cè)算，聯(lián)通A股約每2.7股相當(dāng)于1股聯(lián)通紅籌的權(quán)益。以聯(lián)通紅籌現(xiàn)在股價(jià)每股8.00元港幣計(jì)算，聯(lián)通A股每股4.30元的市盈率依然高于香港市場(chǎng)的市盈率。聯(lián)通相關(guān)人士認(rèn)為，配股將有利于降低中小投資者持倉(cāng)成本。
    4月12日，中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)高管接受本報(bào)記者采訪時(shí)重申，中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)將把全部募集資金主要用于聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。當(dāng)然，也不排除在人民幣堅(jiān)挺的時(shí)候，以適當(dāng)?shù)姆绞教崆皟斶€一部分來(lái)自銀團(tuán)的美元貸款，以降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，這部分美元貸款也主要用于CDMA網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。
    這位高管表示，CDMA網(wǎng)絡(luò)覆蓋的完善，最直接的受益將是上市公司。隨著網(wǎng)絡(luò)的完善，上市公司向集團(tuán)公司租賃的CDMA線路費(fèi)用可望進(jìn)一步降低，此外網(wǎng)絡(luò)覆蓋的完善將有利于公司進(jìn)一步發(fā)展CDMA用戶。
    從聯(lián)通A股兩次收購(gòu)九省市資產(chǎn)和剝離尋呼看，聯(lián)通一直希望能夠維持一個(gè)保護(hù)投資者利益的形象，但投資者此次是否愿意買賬，還是個(gè)問(wèn)號(hào)。