聯(lián)通預計去年歸屬于母公司普通股東的凈利潤下滑

        事件: 

        中國聯(lián)通公告，預計2010年度公司實現(xiàn)歸屬于母公司普通股股東的凈利潤較公司于2009年度下降50%以上。 

　　研究結論:

　　聯(lián)通業(yè)績下滑在預期之內(nèi)，幅度小幅超出我們預期。我們認為，這主要由于聯(lián)通的3G業(yè)務仍處于運營初期,折舊及攤銷、網(wǎng)絡運營及支撐成本和銷售費用，特別是3G終端補貼費用增長較快,給公司2010年度的盈利帶來較大壓力。聯(lián)通的業(yè)績下滑在預期之內(nèi)，下滑幅度略超過我們的預期，但依然可以接受。

　　收入增長表明3G業(yè)務健康運營。2010年公司營業(yè)收入快速增長，表明公司的3G業(yè)務運營健康，3G將成為公司一個重要的收入增長點。

　　3G收入的大幅增長，表明聯(lián)通以3G業(yè)務為核心的戰(zhàn)略得以貫徹實施，預期只要度過了折舊攤銷和補貼費用的陣痛期，聯(lián)通的3G業(yè)務將從收入增長點落實到利潤增長點,從而有望帶動聯(lián)通盈利在高基數(shù)上高速增長。我們期待2011年聯(lián)通在盈利上的表現(xiàn)。

　　寬帶業(yè)務成長穩(wěn)健，雖略慢于預期,但依然高于電信。聯(lián)通2010年的戰(zhàn)略中心向3G業(yè)務傾斜，但其寬帶業(yè)務依然高速發(fā)展，用戶數(shù)增加22.4%，雖慢于我們年初的預計，但依然高于電信18.74%的寬帶用戶增長。

　　收入、費用相匹配的會計政策下，公司的3G業(yè)務收入將有所增加。由于公司的3G終端補貼將補貼支出一次性計入費用，而收入則分在24個月體現(xiàn),我們預計，依據(jù)匹配性要求聯(lián)通將有可能參考軟銀和AT&T的會計政策，將手機補貼的預存款中相應比例計入預存當期，以體現(xiàn)收入、費用相匹配的會計要求。我們預期這一會計變動可能將使得公司的2010年3G收入增加18.25億，EPS增加0.009元。

　　我們預計聯(lián)通3G折舊可能略超預期，預測上調(diào)3G部分折舊10億，此外調(diào)低聯(lián)通2010年的寬帶用戶數(shù)增速至22.4%，調(diào)增3G業(yè)務收入18.25億以體現(xiàn)“收入、費用匹配”的會計政策下的收入水平。綜合以上預測，我們小幅下調(diào)公司2010年的盈利預測0.01元，預計公司2010-2012年的EPS為0.07元、0.17元和0.35元,維持公司的“買入”評級。

　　風險因素：大盤系統(tǒng)性風險,3G業(yè)務發(fā)展低于預期