聯(lián)通預(yù)計(jì)去年歸屬于母公司普通股東的凈利潤下滑

        事件: 

        中國聯(lián)通公告，預(yù)計(jì)2010年度公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司普通股股東的凈利潤較公司于2009年度下降50%以上。 

　　研究結(jié)論:

　　聯(lián)通業(yè)績下滑在預(yù)期之內(nèi)，幅度小幅超出我們預(yù)期。我們認(rèn)為，這主要由于聯(lián)通的3G業(yè)務(wù)仍處于運(yùn)營初期,折舊及攤銷、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營及支撐成本和銷售費(fèi)用，特別是3G終端補(bǔ)貼費(fèi)用增長較快,給公司2010年度的盈利帶來較大壓力。聯(lián)通的業(yè)績下滑在預(yù)期之內(nèi)，下滑幅度略超過我們的預(yù)期，但依然可以接受。

　　收入增長表明3G業(yè)務(wù)健康運(yùn)營。2010年公司營業(yè)收入快速增長，表明公司的3G業(yè)務(wù)運(yùn)營健康，3G將成為公司一個(gè)重要的收入增長點(diǎn)。

　　3G收入的大幅增長，表明聯(lián)通以3G業(yè)務(wù)為核心的戰(zhàn)略得以貫徹實(shí)施，預(yù)期只要度過了折舊攤銷和補(bǔ)貼費(fèi)用的陣痛期，聯(lián)通的3G業(yè)務(wù)將從收入增長點(diǎn)落實(shí)到利潤增長點(diǎn),從而有望帶動(dòng)聯(lián)通盈利在高基數(shù)上高速增長。我們期待2011年聯(lián)通在盈利上的表現(xiàn)。

　　寬帶業(yè)務(wù)成長穩(wěn)健，雖略慢于預(yù)期,但依然高于電信。聯(lián)通2010年的戰(zhàn)略中心向3G業(yè)務(wù)傾斜，但其寬帶業(yè)務(wù)依然高速發(fā)展，用戶數(shù)增加22.4%，雖慢于我們年初的預(yù)計(jì)，但依然高于電信18.74%的寬帶用戶增長。

　　收入、費(fèi)用相匹配的會計(jì)政策下，公司的3G業(yè)務(wù)收入將有所增加。由于公司的3G終端補(bǔ)貼將補(bǔ)貼支出一次性計(jì)入費(fèi)用，而收入則分在24個(gè)月體現(xiàn),我們預(yù)計(jì)，依據(jù)匹配性要求聯(lián)通將有可能參考軟銀和AT&T的會計(jì)政策，將手機(jī)補(bǔ)貼的預(yù)存款中相應(yīng)比例計(jì)入預(yù)存當(dāng)期，以體現(xiàn)收入、費(fèi)用相匹配的會計(jì)要求。我們預(yù)期這一會計(jì)變動(dòng)可能將使得公司的2010年3G收入增加18.25億，EPS增加0.009元。

　　我們預(yù)計(jì)聯(lián)通3G折舊可能略超預(yù)期，預(yù)測上調(diào)3G部分折舊10億，此外調(diào)低聯(lián)通2010年的寬帶用戶數(shù)增速至22.4%，調(diào)增3G業(yè)務(wù)收入18.25億以體現(xiàn)“收入、費(fèi)用匹配”的會計(jì)政策下的收入水平。綜合以上預(yù)測，我們小幅下調(diào)公司2010年的盈利預(yù)測0.01元，預(yù)計(jì)公司2010-2012年的EPS為0.07元、0.17元和0.35元,維持公司的“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),3G業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期