阿里云拆分上市，如何撐起 8000 億估值

  ICC訊 阿里巴巴創(chuàng)辦 24 年最重要的一次組織變革后，阿里云成為了阿里此次分拆最徹底的業(yè)務(wù)板塊。

  根據(jù)此前財報信息，阿里云所屬的云智能集團將實現(xiàn)完全分拆，引入私募資金為代表的外部戰(zhàn)投，在股權(quán)和公司治理上形成一家與阿里集團完全獨立的新公司。

  這也意味著這家國內(nèi)云計算賽道的龍頭企業(yè)終于要面臨資本市場最直接的審視。如何對阿里云進行估值，成為許多人好奇的問題。

  目前無論國內(nèi)還是國際資本市場，都還沒有一家類似阿里云體量的云公司獨立上市，因此阿里云暫時難以找到合適的對標企業(yè)，進行市值預(yù)估。

  今年 2 月，中信證券在考慮增速和盈利能力后，參考亞馬遜旗下 AWS 估值，給阿里云計算業(yè)務(wù)報出了約 2000 億人民幣的估值。

  這個數(shù)字低過了許多人的預(yù)期。不少看好阿里云前景的投資人相信，這家國內(nèi)云計算賽道當(dāng)之無愧的龍頭老大理應(yīng)被放在亞馬遜旗下 AWS 一個層級進行評判。

  因此這部分投資人認為應(yīng)該以 8 到 10 倍的市銷率去預(yù)估其價值，按照去年阿里云 772 億營收，這個數(shù)字最高將上探到 8000 億。

  其實即便是對于亞馬遜 AWS 的價值判斷，行業(yè)內(nèi)也存在相當(dāng)大的分歧。有媒體報道稱高盛對 AWS 的估值在 5600 至 8000 億美元區(qū)間，而摩根士丹利分析師的判斷是 4000 億美元估值。

  為什么對云計算廠商的估值差異會如此巨大？首先很重要的一點在于，目前存在的云計算巨頭，都是從他們母公司的業(yè)務(wù)擴張需求中成長起來的。這意味著他們與母公司共享著服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心等固定資產(chǎn)。在估值過程中如何厘清這些高價值資產(chǎn)的歸屬，將在相當(dāng)程度上決定估值數(shù)額的高低。

  此外，對于一家企業(yè)的市值預(yù)估，大多會參考其未來盈利能力。考慮到稅息折舊及攤銷前利潤層面，阿里云的 EBITA 利潤率在過去 3 年內(nèi)始終低于 5%，這家巨頭雖然始終穩(wěn)穩(wěn)把持著 3 成以上的國內(nèi)市場，實際盈利能力卻因為激烈的行業(yè)競爭而大打折扣。

  隨著阿里云在近期發(fā)起新一輪價格戰(zhàn)，當(dāng)前行業(yè)格局再度撲朔迷離起來。但在巨大洗牌真正發(fā)生之前，主動降價的阿里云不太可能在近期給出更亮眼的盈利數(shù)據(jù)。這制約著資本市場的老江湖們給出更高的期待。

  但無論如何，阿里云拆分獨立上市，這一決定已經(jīng)引發(fā)了廣泛的關(guān)注和猜測。上市將會提升阿里云的獨立性和自由度，為其在大模型等新技術(shù)浪潮中鎖定更廣泛的客戶來源。

  還有多少想象空間

  " 所有行業(yè)、所有應(yīng)用、所有軟件、所有服務(wù)都值得基于新型人工智能技術(shù)、基于 AIGC 各方面技術(shù)支撐、大模型支撐重做一遍。"

  今年的阿里云峰會上，張勇同時作為阿里云 CEO 和阿里巴巴集團董事局主席，針對時下的大模型和人工智能浪潮發(fā)表了自己的看法：

  " 這一定能帶來不僅是一種創(chuàng)新性的客戶體驗、客戶服務(wù)滿足，同時也會讓我們的生產(chǎn)范式、工作范式、生活范式發(fā)生很多變化。"

  按照規(guī)劃，阿里云作為大語言模型 " 通義千問 " 的研發(fā)、運營主體，在分拆之后將繼續(xù)接入阿里旗下所有產(chǎn)品、賦能其他業(yè)務(wù)板塊，并對釘釘、天貓精靈、淘寶等產(chǎn)品進行全面升級改造。

  這意味著阿里集團各版塊在阿里云獨立上市后，依然會成為其堅定、穩(wěn)固的大客戶。財報數(shù)據(jù)顯示，2023 財年阿里集團在阿里云上的成本為 247.4 億元，而阿里云智能在 2023 財年總收入為 772.03 億元。

  按照第三方數(shù)據(jù)分析機構(gòu) IDC 對 2022 年下半年中國公有云市場的調(diào)查結(jié)果，阿里云市場份額在 31.9%，接下來四家華為云、天翼云、騰訊云和亞馬遜 AWS 份額分別為 12.1%、10.3%、9.9% 和 8.6%，相差不大，阿里云地位穩(wěn)固但增速明顯放緩。

  這表明云計算領(lǐng)域最容易啃的骨頭，已經(jīng)被開發(fā)的差不多了。既有存量基本分割殆盡，阿里云的實際想象空間，可能并不如此前估計的廣大。

  隨著最近國內(nèi)云計算價格戰(zhàn)開啟，行業(yè)開展了新一輪洗牌。但云賽道上每一個玩家都是妥妥的硬茬，有的背靠騰訊、華為等巨頭，對自研云計算志在必得，有天翼云這樣的玩家背靠運營商，在寬帶成本和政企大客戶競爭上有著獨到優(yōu)勢。排名第五的亞馬遜 AWS 作為世界范圍內(nèi)的云計算霸主，在技術(shù)和國際業(yè)務(wù)層面難以超越。

  可以預(yù)見的是，即便阿里云率先放出了價格戰(zhàn)大招，既有客戶因為數(shù)據(jù)遷移等原因難被撬動，新的客戶挖掘開拓同樣不易，國內(nèi)市場的格局依然會在相當(dāng)長一部分時間內(nèi)保持穩(wěn)固，至少在阿里云上市過程中，不太可能發(fā)生重大洗牌情況。

  而對于國內(nèi)龍頭的阿里云來說，出海的機會雖然廣泛存在，把握難度依然很高。以亞馬遜 AWS 和微軟 Azure 為代表的云廠商已經(jīng)發(fā)展出一套強悍、完整的生態(tài)：

  調(diào)查機構(gòu) IDC 的數(shù)據(jù)指出微軟云有 95% 的收入由 30 萬家合作伙伴貢獻，微軟為合作伙伴帶去了足夠增量：" 微軟云每賺 1 美元，合作伙伴就能賺 9.58 美元。"

  國際云巨頭業(yè)務(wù)高度成熟，彼此競爭激烈，以阿里云為代表的國內(nèi)廠商當(dāng)前技術(shù)優(yōu)勢、客戶維護能力不夠顯著。國際市場的多樣性和復(fù)雜性增加了阿里云出海的挑戰(zhàn)難度。不同國家和地區(qū)的法規(guī)、文化和商業(yè)習(xí)慣各不相同，需要根據(jù)當(dāng)?shù)厍闆r進行定制化的業(yè)務(wù)和服務(wù)。

  如果志在海外市場，那阿里云就需要繼續(xù)加大在海外市場的投資和資源配置，以滿足當(dāng)?shù)赜脩舻男枨?，并與亞馬遜、微軟們正面交鋒。

  獨立上市是一次機會

  在這種情況下，獨立上市或許能夠為阿里云帶來一些獨特的競爭優(yōu)勢。

  首先是獨立性和自由度，這可能成為其在大模型等新技術(shù)浪潮中鎖定更廣泛的客戶來源的重要優(yōu)勢。相比于整個集團層面的決策過程，獨立上市后的阿里云可以更加快速地做出戰(zhàn)略調(diào)整和投資決策，更加靈活地滿足市場需求。

  可以期待的是，獨立上市后，阿里云將有更多的資源和資金用于技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)。隨著這家國內(nèi)云巨頭加大在云計算、人工智能、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域的投入，將持續(xù)推動行業(yè)新技術(shù)和解決方案的研發(fā)，并面向不同客戶提供更多高質(zhì)量的產(chǎn)品和服務(wù)。

  而更加獨立的阿里云，也將在合作過程中具備更多優(yōu)勢：通過加強與其他科技公司、合作伙伴和開發(fā)者社區(qū)的合作，這家獨立的云廠商將有機會建立更加開放的生態(tài)，進而擴大影響力和用戶基礎(chǔ)，形成正向循環(huán)，最終導(dǎo)向一個更加完整和具有競爭力的產(chǎn)品生態(tài)系統(tǒng)。

  需要注意的是，云計算行業(yè)的競爭激烈而復(fù)雜，其他頭部云廠商也不會坐視不動。國際上亞馬遜、微軟和谷歌等云廠商也在不斷加大投資和創(chuàng)新力度，力圖保持領(lǐng)先地位。

  而國內(nèi)以騰訊、京東、華為、天翼為代表的云廠商同樣也在各顯其能，試圖為未來十年的大模型、人工智能與云計算浪潮中撈取更多籌碼。

  最近字節(jié)跳動豪擲 10 億美元從英偉達原廠采購 GPU 的新聞，已經(jīng)充分顯示出當(dāng)前競爭的激烈程度。

  從這個層面來看，阿里云獨立上市或?qū)⒁l(fā)云計算行業(yè)的洗牌。作為首個在全球范圍內(nèi)單獨分拆上市的頭部云廠商，阿里云的獨立上市有可能引領(lǐng)其他云廠商效仿，推動整個行業(yè)的變革，影響市場份額的重新分配。

  而無論 2000 億還是 8000 億，阿里云要撐起自己的估值，并在未來轉(zhuǎn)化成被資本市場承認的市值，都還有很長一段路要走。