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高通拒絕收購提議已成困獸,博通里應(yīng)外合布下天羅地網(wǎng)

摘要:相較于高通董事會(huì)正式否決博通收購提議的新聞,大家現(xiàn)在或許更應(yīng)該關(guān)心的是博通能否一步步執(zhí)行早已準(zhǔn)備妥當(dāng)?shù)氖召彂?zhàn)略,而在此過程中,改變的不只是高通的命運(yùn),也將影響聯(lián)發(fā)科、展訊、英特爾、NXP、以及眾多手機(jī)廠商的布局打法。

  “當(dāng)你真心想做一件事,全世界都會(huì)來幫忙”,把這句話放在博通(Broadcom) 收購高通(Qualcomm) 這件事上,可以說是再合適不過。因?yàn)橐袁F(xiàn)在的形勢(shì)發(fā)展來看,全世界大概只剩下高通與英特爾(Intel) 不希望這件事發(fā)生,除此之外,在這一盤局里,每一個(gè)人都已經(jīng)看到了好處,不論是短期的、或是長期的。除了博通,包括聯(lián)發(fā)科、展訊、甚至是有意通過并購壯大的中國半導(dǎo)體廠商,而這其中,當(dāng)然也包括關(guān)心自身投資回報(bào)的高通投資人。

  高通董事會(huì)于美國時(shí)間 13 日晚間發(fā)出聲明正式拒絕了博通 1,300 億美元的收購提議,認(rèn)為博通的收購提議嚴(yán)重低估高通價(jià)值,而此案通過監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核也具有極大不確定性,因此,高通董事會(huì)一致決議否決此一提案。

  但值得注意的是,高通董事會(huì)所通過的否決決議,在博通眼里,其實(shí)沒有太大意義,因?yàn)樵?A href="http://getprofitprime.com/site/CN/Search.aspx?page=1&keywords=%e5%8d%9a%e9%80%9a&column_id=ALL&station=%E5%85%A8%E9%83%A8" target="_blank">博通既有的收購計(jì)劃中,高通答應(yīng)接受收購協(xié)議、進(jìn)入談判程序的可能性原本就不高,因此,博通一早就已備好后續(xù)方案,對(duì)于高通,博通不但是志在必得,更是已然布下天羅地網(wǎng),要將高通收入囊中。

  博通的自信不是空穴來風(fēng),而是來自于先前準(zhǔn)備多時(shí)的縝密布局,精明干練如博通 CEO Hock Tan,自然不會(huì)遇事才想辦法。現(xiàn)在高通公司董事會(huì)的決議,在 Hock Tan 眼中看來,只不過是虛弱無力的一次垂死掙扎,因?yàn)?Hock Tan 已然準(zhǔn)備好了連環(huán)套的劇本,準(zhǔn)備接連出手拿下高通。

  首先,高通董事會(huì)的拒絕,代表的是高通當(dāng)權(quán)派的意志,但在公司治理的角度來看,美國上市公司大半數(shù)的股權(quán)都掌握在法人機(jī)構(gòu)投資者的手中,因此,這些巨大無比的法人機(jī)構(gòu)投資人,才是真正能夠做主的人。而博通之所以選上高通,除了因?yàn)?A href="http://getprofitprime.com/site/CN/Search.aspx?page=1&keywords=%e9%ab%98%e9%80%9a&column_id=ALL&station=%E5%85%A8%E9%83%A8" target="_blank">高通與博通合并所帶來的 1+1>2 的效果外,更重要的是,這是一個(gè)看似不可能、實(shí)則講得通的收購案,因?yàn)橐?A href="http://getprofitprime.com/site/CN/Search.aspx?page=1&keywords=%e9%ab%98%e9%80%9a&column_id=ALL&station=%E5%85%A8%E9%83%A8" target="_blank">高通前 25 大股東來看,占其股權(quán)比重 49.2%。

  更值得注意的是,在這高通前 25 大股東中,有超過 70%、也就是 17 家法人機(jī)構(gòu)投資者,同時(shí)也是博通的投資人。

圖丨高通博通的前 25 大股東中有17家重合(藍(lán)字為重合部分)

  其實(shí),現(xiàn)任博通 CEO Hock Tan 的整合并購能力已經(jīng)在上一次的安華高(Avago) 收購博通案中表現(xiàn)的淋漓盡致(出于招牌的原因,完成收購之后反而以被收購的博通作為新公司的名字),不只是年?duì)I收成長率超過 5%,毛利率也由 55% 提高到超過 60% 的水平,以博通在過去毛利率表現(xiàn)來看,2015 年被收購前的毛利率僅約 55%,而 2017 年第 3 季底的毛利率則已達(dá)到 63%,而當(dāng)初 Hock Tan 向博通原有股東承諾的毛利率目標(biāo)為 60%,但就實(shí)際狀況來看,其所承諾的目標(biāo)不但達(dá)成、甚至是超額完成。

圖丨安華高收購博通后保留了博通的名字

  對(duì)于這些投資人而言,相較于高通運(yùn)營狀況與策略的疲軟無力,Hock Tan 杰出的績效就在眼前,兩相比較之下,該選哪一邊會(huì)對(duì)自己的投資收益會(huì)更為有利?這問題的答案,顯然再清楚不過。

  然而,這只是在 Hock Tan 整體收購高通計(jì)劃布局中第一步。畢竟,光說不練嘴把式,只想靠過去的績效證明未來的成功,并不足以完全說服這些浸淫商場已久的法人機(jī)構(gòu)投資人。

  也就是因?yàn)槿绱耍?A href="http://getprofitprime.com/site/CN/Search.aspx?page=1&keywords=%e5%8d%9a%e9%80%9a&column_id=ALL&station=%E5%85%A8%E9%83%A8" target="_blank">博通過去一段時(shí)間已開始密集與投資人見面說明其完整的收購計(jì)劃,這其中的重點(diǎn)包括要如何解決高通專利授權(quán)收入大減所造成的影響、如何提升高通毛利率與整體獲利能力、再加上如何重新定位高通在手機(jī)芯片市場的位置,而這其中當(dāng)然還包括對(duì)于高通計(jì)劃以 470 億美元現(xiàn)金收購 NXP。

  目前,高通在手機(jī)芯片專利授權(quán)收入部分,正遭遇到前所未有的風(fēng)暴,不只是面對(duì)多個(gè)國家政府祭出反托拉斯法制裁罰款。更嚴(yán)重的是,除了蘋果已停止支付高通專利授權(quán)費(fèi)外,近來更傳出華為也已跟進(jìn)不付,而市場一般認(rèn)為,在蘋果、華為相繼拒付之后,下一個(gè)很可能就是三星。

  在這樣的情況下,估計(jì)高通一年將會(huì)有 200 億到 300 億美元的收入因此蒸發(fā)消失,這對(duì)于高通不但是短期運(yùn)營的重大沖擊。更可怕的是,過去高通以收取專利授權(quán)費(fèi)用所建立的手機(jī)芯片帝國,將有可能因此被完全顛覆。

  這無疑是所有高通投資人最擔(dān)心發(fā)生的狀況,也是所有人最想問博通的問題:“如果你來接手高通,你要如何解決這個(gè)問題?”。

  但對(duì)于這個(gè)問題的答案,也早已在博通 Hock Tan 的規(guī)劃中。據(jù)了解,博通將向投資人提出的方案是,舍棄或降低專利授權(quán)費(fèi)收入,但在基頻調(diào)制解調(diào)器(Modem) 芯片部分的價(jià)格將會(huì)適當(dāng)調(diào)漲 10% 到 20%,而支持這個(gè)方案的條件,就是博通將會(huì)與蘋果進(jìn)一步談判,拿回目前高通被英特爾瓜分一半的 iPhone 調(diào)制解調(diào)器芯片,再度成為蘋果 iPhone 主要供應(yīng)商,而為了提高整體運(yùn)營效率,博通也規(guī)劃重新調(diào)整高通的手機(jī)芯片客戶策略,未來將只專攻 3 家客戶,包括蘋果、華為、三星,至于其他手機(jī)客戶,就不再會(huì)是值得高通花時(shí)間、花成本去服務(wù)的客戶。

  根據(jù)這樣的業(yè)務(wù)策略改變,以及整合之后通常出現(xiàn)的人員精減(按照過去安華高收購之后的情況,估計(jì)裁員比重可能在 20% 左右)。被博通收購之后的高通,整體獲利能力將進(jìn)一步提升,估計(jì)中長期毛利率目標(biāo),將由目前的 55%進(jìn)一步拉高到與博通合并后的 60%。

  除了獲利能力的提升、成本的削減,還有另一個(gè)方向也會(huì)是博通收購高通后會(huì)積極進(jìn)行的,也就是出售高通既有事業(yè)部門,包括高通由 Atheros 與 CSR 收購而來的無線網(wǎng)絡(luò) Wi-Fi 與藍(lán)牙事業(yè)部門,合計(jì)約在 30 億美元上下的價(jià)值,都將可能打包或者是分拆出售。

  這樣的安排,除了是基于經(jīng)營效益,更重要的是,以目前博通高通整合可能觸犯的壟斷監(jiān)管業(yè)務(wù)來看,Wi-Fi 與藍(lán)牙是最有可能的項(xiàng)目,而高通的 Wi-Fi 與藍(lán)牙芯片雖然多年來也累積可觀的業(yè)務(wù)基礎(chǔ),但還是回到最基本的評(píng)估條件,這兩塊市場都是博通既有的技術(shù)的業(yè)務(wù),如果真的要做,博通不見得會(huì)輸。

  更何況,相較于博通 Wi-Fi 與藍(lán)牙芯片擁有的是最大規(guī)模量的手機(jī)市場,高通手機(jī) Wi-Fi 芯片遠(yuǎn)遠(yuǎn)難以企及,而在其他家用或企業(yè)用 Wi-Fi 裝置芯片市場部分,對(duì)博通而言,這一塊市場其實(shí)并不好賺,也不值得投入精力、惹上可能被冠以壟斷市場帽子的麻煩。

圖丨博通首席執(zhí)行官 Hock Tan

  既然如此,出售高通 Wi-Fi 與藍(lán)牙事業(yè)部門確實(shí)是最有可能的方案,而除此之外,高通在醫(yī)療或物聯(lián)網(wǎng)部分的相關(guān)產(chǎn)品線,博通或許一時(shí)之間不會(huì)立刻處理,但卻也不見得會(huì)繼續(xù)保留。因?yàn)椋?A href="http://getprofitprime.com/site/CN/Search.aspx?page=1&keywords=%e5%8d%9a%e9%80%9a&column_id=ALL&station=%E5%85%A8%E9%83%A8" target="_blank">博通收購高通不但策略清楚,目的更是清楚,“用多少錢、做多少生意、賺多少錢”,就是 Hock Tan 評(píng)估每一個(gè)生意要不要繼續(xù)的鐵律。

  另外,對(duì)于高通正在進(jìn)行的 NXP 收購案,也會(huì)受到博通收購高通案的影響。事實(shí)上,以公開資料所顯示的 NXP 股東同意參與高通收購提議的比例來看,在 2017 年 3 月最高點(diǎn)為 17.2%,也就是持有 17.2% 股權(quán)的 NXP 股東同意參與高通收購,但過去幾個(gè)月同意參與收購的 NXP 股東比重卻持續(xù)降低,近來更已降到 3.6% 水平。

  由此也可看出,高通是否能夠順利完成 NXP 收購仍有許多變量,而今再加上博通出價(jià)收購高通,這其中牽動(dòng)的不確定性就會(huì)更高。估計(jì)博通如果真完成收購高通,除非有其他戰(zhàn)略合作的考量,否則仍會(huì)傾向于放棄、或出售 NXP,進(jìn)一步降低整體公司的運(yùn)營成本負(fù)擔(dān)。

圖丨NXP 股東同意參與高通收購提議的比例

  綜合以上來看,雖然高通董事會(huì)已經(jīng)決議否決博通的收購提議,但這一局棋其實(shí)還沒有結(jié)束,而是正要開始。在高通拒絕之后,整樁收購案的動(dòng)作重點(diǎn)將進(jìn)入另一個(gè)階段,博通除了可再度提出新的收購提議外,也可通過收購委托書爭取投票權(quán)支持,并可在公開市場直接購入高通股票,進(jìn)而在高通股東提出要求針對(duì)收購案進(jìn)行討論表決的股東會(huì)上,直接與高通公司派正面對(duì)決。而若走到這個(gè)階段,比的就是誰能取得最多股權(quán)的支持。

  以目前傳出博通可能對(duì)高通投資人提出的收購計(jì)劃與后續(xù)作來看,高通投資人是否還會(huì)繼續(xù)向著既有的當(dāng)權(quán)派,其實(shí)還真的很難說。畢竟,身陷泥淖許久的高通,面對(duì)當(dāng)前的混亂局面,遲遲未能展現(xiàn)更讓投資人信服安心的策略,對(duì)比博通一套又一套的劇本,與過去實(shí)際展現(xiàn)的收購成績,博通的贏面看來并不小。

  但外界或許會(huì)疑惑,博通為何非要買到高通不可?基本上,還是回到 Hock Tan 所堅(jiān)信的“用多少錢、做多少生意、賺多少錢”的原則上,也許許多人都想買高通,也都認(rèn)為高通會(huì)很貴,因?yàn)橛蟹赐兴沽P款等問題,買下來可能會(huì)很麻煩,但真正敢出手的卻只有博通。原因無他,只是因?yàn)檎茩?quán)的 Hock Tan 是一個(gè)活在當(dāng)下的人,他不會(huì)做大夢(mèng)、畫大餅,他看到的不是那些外界認(rèn)為高通未來可能還有希望的技術(shù)或生意,他看到的是高通當(dāng)前還能持續(xù)賺很多錢的生意,即使這些錢現(xiàn)在看起來好像不是那么好賺,或者是可能快要賺不到了,但以 Hock Tan 類似于私募基金(PE Fund) 去蕪存菁、化繁為簡的投資眼光來看,這就是最好的標(biāo)的。

圖丨博通收購高通演示稿局部

  如果更進(jìn)一步去看博通過去的生意布局,就會(huì)知道這是一家長期與電信服務(wù)運(yùn)營商綁的很緊的芯片公司,博通最慣常用的手法,就是先和電信服務(wù)運(yùn)營商談好所有技術(shù)規(guī)格產(chǎn)品,然后就把生意灌給某一家特定公司,進(jìn)而形成完整的價(jià)值鏈體系,而在此其中,博通就能夠獲得最大的價(jià)值。

  同樣的,在手機(jī)市場,博通也打算這樣玩——“只做蘋果、華為、三星生意”策略聽起來不可思議,但以目前的手機(jī)市場生態(tài)來看,卻不是絕不可行,畢竟全球手機(jī)市場版圖大勢(shì)已定,與其花力氣去撈一些小魚小蝦,還不如集中專注。

  所以說,如果博通收購高通之后,真的徹底執(zhí)行“只做蘋果、華為、三星”的策略,那么對(duì)于聯(lián)發(fā)科、展訊而言,會(huì)是利好還是利空?

  短期來看,甚至是從現(xiàn)在開始,因?yàn)?A href="http://getprofitprime.com/site/CN/Search.aspx?page=1&keywords=%e5%8d%9a%e9%80%9a&column_id=ALL&station=%E5%85%A8%E9%83%A8" target="_blank">博通收購高通的不確定性,可以預(yù)期的是,會(huì)有許多蘋果、華為、三星以外的手機(jī)廠開始思考是不是要改變產(chǎn)品設(shè)計(jì)與供應(yīng)商,轉(zhuǎn)而與聯(lián)發(fā)科、展訊合作,而這或許也是近來聯(lián)發(fā)科這兩天動(dòng)作頻頻、四處放話的原因。

  但就長期來看,這其中的不確定因素就相對(duì)復(fù)雜許多,因?yàn)?A href="http://getprofitprime.com/site/CN/Search.aspx?page=1&keywords=%e5%8d%9a%e9%80%9a&column_id=ALL&station=%E5%85%A8%E9%83%A8" target="_blank">博通完成收購高通后,即使真的只做蘋果、華為、三星 3 家客戶,但必須注意的是,對(duì)于其他還是要與蘋果、華為、三星競爭的手機(jī)廠商,難道就會(huì)真的認(rèn)命轉(zhuǎn)去用聯(lián)發(fā)科、展訊的芯片?又或者,這些手機(jī)廠商會(huì)更積極以更好的價(jià)格條件,爭取與高通合作?這其中可能牽動(dòng)的效應(yīng),也不會(huì)是直線思考的結(jié)果,錯(cuò)綜復(fù)雜的合縱連橫,也可能出現(xiàn)在接下來的全球手機(jī)產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈中。

圖丨 Hock Tan 不久前現(xiàn)身白宮,與特朗普談笑風(fēng)生

  再從另一個(gè)角度來評(píng)論后續(xù)可能的影響,先前特朗普訪問中國時(shí),在隨行參訪團(tuán)中,科技業(yè)就只有高通代表隨團(tuán)參與,但以目前發(fā)展情勢(shì)來看,或許特朗普當(dāng)時(shí)邀請(qǐng)隨行參訪中國的美國科技企業(yè)不應(yīng)該是高通,而應(yīng)該是博通的 Hock Tan。

  因?yàn)椋绻?A href="http://getprofitprime.com/site/CN/Search.aspx?page=1&keywords=%e5%8d%9a%e9%80%9a&column_id=ALL&station=%E5%85%A8%E9%83%A8" target="_blank">博通真的完成收購高通,則 Hock Tan手上將會(huì)有許多值得被收購的半導(dǎo)體產(chǎn)品事業(yè),不論是 Wi-Fi、藍(lán)牙、物聯(lián)網(wǎng)、或是其他,都會(huì)是中國半導(dǎo)體業(yè)者值得買的板塊,這其中甚至包括 NXP。就如先前所提到的,高通能否完成收購 NXP,博通已然成為最大變量,對(duì)于目前有意收購 NXP 部分產(chǎn)品線的中國投資者而言,能否順利買到自己想要的東西,博通的態(tài)度顯然非常重要。

  以此來看,相較于目前已然自顧不暇的高通,若要進(jìn)一步建立中國與美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的合作交流,博通與 Hock Tan,顯然會(huì)比高通更為關(guān)鍵,也更為有用。

  整體來看,相較于高通董事會(huì)正式否決博通收購提議的新聞,大家現(xiàn)在或許更應(yīng)該關(guān)心的是博通能否一步步執(zhí)行早已準(zhǔn)備妥當(dāng)?shù)氖召彂?zhàn)略,而在此過程中,改變的不只是高通的命運(yùn),也將影響聯(lián)發(fā)科、展訊、英特爾、NXP、以及眾多手機(jī)廠商的布局打法。

  博通的重磅出手,已然翻騰起滔天巨浪。這一次,很可能沒有人能置身事外。

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