中天科技光棒產(chǎn)能今年起釋放

　　去年產(chǎn)能200噸，料今明兩年達(dá)400噸和600噸，公司未來(lái)兩年業(yè)績(jī)料增15%～20%。

　　江蘇中天科技股份有限公司（中天科技，600522）是國(guó)內(nèi)綜合線(xiàn)纜領(lǐng)軍企業(yè)，光纖光纜和電力線(xiàn)纜雙輪驅(qū)動(dòng)公司快速成長(zhǎng)。公司光纖光纜業(yè)務(wù)位列行業(yè)前三，電力線(xiàn)纜在業(yè)內(nèi)亦名列前茅，特種導(dǎo)線(xiàn)更是國(guó)內(nèi)霸主。公司OPGW、ADSS、海底電纜、特種導(dǎo)線(xiàn)等特種線(xiàn)纜的市場(chǎng)占有率已連續(xù)多年排名行業(yè)第一，是名副其實(shí)的國(guó)內(nèi)特種線(xiàn)纜龍頭。

　　2008-2011年中天科技營(yíng)收年復(fù)合增速為18.7%，凈利潤(rùn)年復(fù)合增速為34.07%。2012年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.8億元，同比增長(zhǎng)24.22%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.9億元，同比下降1.51%，每股收益0.41元。

　　中天科技每年都在產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)拓展方面有突破性進(jìn)展，發(fā)展路線(xiàn)清晰。公司自成立以來(lái)堅(jiān)持光纖光纜和電力線(xiàn)纜雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展路線(xiàn)，短中期規(guī)劃包括光纖預(yù)制棒（光纖光纜的上游擴(kuò)張）和特種海纜、裝備電纜市場(chǎng)，同時(shí)將積極參與海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，長(zhǎng)期規(guī)劃為分布式光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)，包括系統(tǒng)集成、光伏組件、光伏儲(chǔ)能等，目前已經(jīng)初步布局完成，正逐步向市場(chǎng)推廣。

　　短期來(lái)看，中天科技傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將在光棒和海纜的推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.60元、0.71元、0.84元，凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)19%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E僅12倍，具有較高的安全邊際。而分布式光伏發(fā)電業(yè)務(wù)將提升資本市場(chǎng)對(duì)于公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心和公司估值，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　海底電纜利潤(rùn)將逐步釋放

　　中天科技目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要為光纖光纜和電力線(xiàn)纜，而分布式光伏發(fā)電業(yè)務(wù)是公司初步布局完成的長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)。公司光纖光纜主要用于三大運(yùn)營(yíng)商的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，電力線(xiàn)纜主要用于國(guó)家電網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)鋪建，分布式光伏發(fā)電業(yè)務(wù)主要應(yīng)用于工商業(yè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)、醫(yī)院、學(xué)校等。

　　從中天科技營(yíng)收占比來(lái)看，光纖光纜業(yè)務(wù)占比在50%～65%之間；從利潤(rùn)占比來(lái)看，光纖光纜業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)更是在70%左右，是公司利潤(rùn)的主要來(lái)源。未來(lái)隨著公司海纜利潤(rùn)的釋放，公司電力線(xiàn)纜業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比將逐步提升；同時(shí)分布式光伏發(fā)電業(yè)務(wù)作為公司的新興業(yè)務(wù)，未來(lái)也將逐步成為公司收入和利潤(rùn)結(jié)構(gòu)中的重要組成部分。

　　從行業(yè)地位來(lái)看，在光纖光纜領(lǐng)域，中天科技排名行業(yè)前三，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)光纜-光纖-光棒的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，占據(jù)了行業(yè)的領(lǐng)先地位；2012年初公司光纖產(chǎn)能為1500萬(wàn)芯公里，光棒產(chǎn)能200噸，2013年初公司已實(shí)現(xiàn)光纖產(chǎn)能2000萬(wàn)芯公里，2013-2014年光棒將分別達(dá)產(chǎn)400噸、600噸。在電力線(xiàn)纜領(lǐng)域，公司為國(guó)內(nèi)特種導(dǎo)線(xiàn)的霸主，OPGW、ADSS、特種導(dǎo)線(xiàn)等特種線(xiàn)纜的市場(chǎng)占有率已連續(xù)多年排名行業(yè)第一，同時(shí)公司海底電纜成為國(guó)內(nèi)第一家進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)的企業(yè)，利潤(rùn)貢獻(xiàn)將逐步釋放，此外，裝備電纜項(xiàng)目也進(jìn)展順利。

　　光棒、海纜驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

　　我們分析中天科技未來(lái)兩年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)源，在光纖行業(yè)需求增長(zhǎng)放緩、光纖價(jià)格下行的背景下，光棒和海纜是驅(qū)動(dòng)公司2013-2014年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的主要因素。

　　中天科技2012年光纖預(yù)制棒產(chǎn)能僅為200噸，預(yù)計(jì)到2013年初將達(dá)到400噸，2014年將達(dá)600噸，隨著規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，光棒貢獻(xiàn)的利潤(rùn)將大幅增加。

　　中天科技所產(chǎn)光棒價(jià)格為160美元/公斤-170美元/公斤，由于2012年產(chǎn)能尚未完全釋放導(dǎo)致設(shè)備折舊壓力較大，光棒單位成本較高，約為145美元/公斤；隨著2013-2014年公司光棒產(chǎn)能規(guī)模全面釋放，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，光棒單位成本將逐步下降到110美元/公斤、100美元/公斤，將為公司2012-2014年貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)2480萬(wàn)元、1.36億元、2.42億元。

　　中天科技特種海纜技術(shù)位居國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際一流水平，2012年8月公司的“十二五”863計(jì)劃海洋技術(shù)領(lǐng)域“海底觀測(cè)網(wǎng)試驗(yàn)系統(tǒng)”重大項(xiàng)目通過(guò)專(zhuān)家評(píng)審，同時(shí)，中天海纜牽頭承擔(dān)的“深海光電復(fù)合纜與濕插拔接口技術(shù)”課題實(shí)現(xiàn)了兩個(gè)重大突破：一是突破我國(guó)真正意義上的深海2000m、-10KV直流高壓光電復(fù)合纜的關(guān)鍵技術(shù)和制造工藝，研制適用于海底觀測(cè)網(wǎng)試驗(yàn)系統(tǒng)的深海光電復(fù)合纜，為國(guó)內(nèi)海底觀測(cè)網(wǎng)的建設(shè)提供技術(shù)支撐和產(chǎn)品配套；二是突破深海2000m光電濕插拔接口的關(guān)鍵技術(shù)，為海底觀測(cè)系統(tǒng)提供光電濕插拔接口產(chǎn)品。

　　中天科技特種海纜繼2011年取得重大突破，成為國(guó)內(nèi)首家突破國(guó)際海底光纜市場(chǎng)的廠商后，2012年又獲得持續(xù)突破，與阿美公司不斷合作。公司進(jìn)入全球最大集成商供應(yīng)鏈具有很好的示范效應(yīng)，2012年以來(lái)，其他幾個(gè)全球大型集成商均在和公司洽談合作，公司特種海纜訂單持續(xù)不斷。同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)東部沿海發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)的啟動(dòng)，公司特種海纜也在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)同時(shí)發(fā)力，參與了國(guó)內(nèi)龍?jiān)措娏λ膫€(gè)風(fēng)電項(xiàng)目，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

　　因此，海纜將成為推動(dòng)中天科技電力線(xiàn)纜業(yè)務(wù)收入和毛利率增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。2011年公司海纜收入3億元，占電力線(xiàn)纜業(yè)務(wù)的17.6%；我們預(yù)計(jì)公司海纜業(yè)務(wù)2012-2014年將分別貢獻(xiàn)收入4億元、6億元、9億元，到2014年占電力線(xiàn)纜比重將提升至25.8%。同時(shí)公司特種線(xiàn)纜也有望在智能電網(wǎng)的推進(jìn)下持續(xù)增長(zhǎng)，此外，公司募投項(xiàng)目裝備電纜也有望從2013年起貢獻(xiàn)一定收入，推動(dòng)公司電力線(xiàn)纜業(yè)務(wù)營(yíng)收2014年達(dá)35億元，2012-2014年年復(fù)合增速達(dá)26.5%。

　　綜上，光棒和海纜對(duì)公司2013-2014年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)起著非常重要的作用：受光棒、海纜推動(dòng)，公司2012-2014年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)分別為4.2億元、5.0億元、5.9億元，年復(fù)合增速達(dá)19%。同時(shí)，分析可知，公司光棒、海纜的利潤(rùn)貢獻(xiàn)占公司毛利潤(rùn)的比重也在逐年提升，2011年僅占17.4%，2014年將提升至73.5%。因此，光棒、海纜的利潤(rùn)貢獻(xiàn)將有效保障公司2013-2014年業(yè)績(jī)維持15%～20%的增長(zhǎng)。

　　布局光伏發(fā)電

　　鑒于中天科技主營(yíng)所在光纖光纜行業(yè)已經(jīng)過(guò)了快速成長(zhǎng)期，長(zhǎng)期來(lái)看將處于一個(gè)平緩增長(zhǎng)階段，于是公司積極布局長(zhǎng)遠(yuǎn)，尋找新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)千億級(jí)市場(chǎng)空間的分布式光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)。公司前期設(shè)立及收購(gòu)的中天光伏技術(shù)、中天光伏材料、中天儲(chǔ)能等子公司分別從光伏發(fā)電、光伏組件、儲(chǔ)能等方面為分布式光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)做了準(zhǔn)備。

　　分布式發(fā)電指的是在用戶(hù)現(xiàn)場(chǎng)或靠近用電現(xiàn)場(chǎng)配置較小的發(fā)電機(jī)組(幾千瓦至數(shù)十兆瓦)，以滿(mǎn)足特定用戶(hù)的需要，支持現(xiàn)存配電網(wǎng)的運(yùn)行。分布式發(fā)電中采用的電能主要由用戶(hù)自用和就地利用的可再生能源產(chǎn)生，包括光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電等。

　　中天科技圍繞分布式光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)，自去年12月起先后設(shè)立中天光伏技術(shù)、中天光伏材料、中天儲(chǔ)能科技等子公司，分別從光伏發(fā)電、光伏材料以及鋰電池儲(chǔ)能等方面為公司分布式光伏發(fā)電業(yè)務(wù)做好了布局。

　　隨著近期一系列光伏發(fā)電激勵(lì)政策的推出，國(guó)內(nèi)分布式光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)將逐步啟動(dòng)，2013年公司將全面推廣其分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)，有望借此東風(fēng)展翅高飛。根據(jù)發(fā)改委能源局及國(guó)家能源局工作會(huì)議的數(shù)據(jù)，2013-2015年國(guó)內(nèi)分布式光伏發(fā)電市場(chǎng)將為3.1GW、5.7GW、9.5GW，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模341億元、627億元、1000億元。因?yàn)檫@是一個(gè)新興市場(chǎng)，格局未定，我們謹(jǐn)慎假設(shè)公司2013-2015年分別獲得0.2%、0.5%、1%的市場(chǎng)份額，則該業(yè)務(wù)將為公司貢獻(xiàn)0.68億元、3.1億元、10億元收入。