光迅科技：預(yù)計2011年產(chǎn)能提高50% 向有源器件領(lǐng)域進軍

       據(jù)民生證券近期實地考察調(diào)研了解到光迅科技最新信息。公司是國內(nèi)最大的光電子器件廠商，從全球來看目前位居第10位左右。公司產(chǎn)品主要包括兩大類,子系統(tǒng)(光纖放大器、光轉(zhuǎn)發(fā)器及光線路保護子系統(tǒng)等)和光無源器件(波分復(fù)用器、光連接器及光集成器件等)。其中光纖放大器和波分復(fù)用器為公司最主要的產(chǎn)品，以2008 年銷售額計,均居國內(nèi)第一位。公司目前正積極準備進入專網(wǎng)市場,并有可能切入有源器件領(lǐng)域,未來發(fā)展空間廣闊。 


　　2010年進入華為10大供應(yīng)商之列，即將切入非電信的專網(wǎng)市場

　　核心設(shè)備商對公司影響仍然較大，對華為、烽火和中興的銷售收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的40%左右。2010年公司成為華為十大核心光器件供應(yīng)商之一。2011年華為可能提高對供應(yīng)商規(guī)模實力的要求，這將有利于光迅科技這樣的行業(yè)龍頭公司做大做強。目前傳統(tǒng)的電信市場競爭激烈，公司在電力、交通和廣電等專網(wǎng)領(lǐng)域已有所準備，尤其在電力專網(wǎng)的中長距跨域傳輸是系統(tǒng)設(shè)備商和運營商留下的細分市場，公司面臨較大空間。

　　2010年研發(fā)費用7000萬，未來主攻集成化、智能化器件

　　公司的產(chǎn)品主要用于核心網(wǎng)，用于PON接入網(wǎng)的產(chǎn)品不多。公司始終重視研發(fā)投入，2010年的研發(fā)費用已達7000萬元左右，公司新產(chǎn)品收入占總收入的30%左右。目前,公司已經(jīng)擁有了應(yīng)用于40G骨干網(wǎng)的新型光纖放大器和波分復(fù)用器產(chǎn)品。未來公司將重點開發(fā)集成化和智能化產(chǎn)品,以高利潤的子系統(tǒng)集成產(chǎn)品為核心，有源器件的發(fā)展方向是智能化的數(shù)字放大器，在無源器件方面則主攻基于PLC技術(shù)的AWG器件。

　　堅持國際化,海外市場毛利率可達50%

　　目前，公司的10大客戶中有6個是海外客戶，直接銷往海外的收入占比在30%以上。如果將集成在系統(tǒng)設(shè)備商產(chǎn)品中而銷售到海外的產(chǎn)品計算在內(nèi),則公司的收入將有50%以上來自于海外。其中，2010年在歐洲實現(xiàn)收入1億元左右。而海外的毛利率遠高于國內(nèi)，可以達到50%的水平。公司在美國設(shè)立子公司后,還將在歐洲成立辦事處，一方面開拓海外市場，另一方面拓寬原材料采購。

　　核心產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定,但綜合毛利率與昂納光通信相差25個百分點

　　從2010年中報來看，公司的子系統(tǒng)產(chǎn)品毛利率為39.2%,基本保持了穩(wěn)定。但由于低毛利率的無源光器件產(chǎn)品占比相對2009年增加了8個百分點,使綜合毛利率略有下降。與可比公司昂納光通信相比，毛利率水平的差距在拉大，公司從2009上半年的28.72%下降為2010年同期25.48%，而昂納光通信從41.1%上升為50.8%。原因有二：一是昂納將生產(chǎn)集中在高利潤產(chǎn)品上，而光迅科技作為國內(nèi)光無源器件生產(chǎn)規(guī)模最大、品種最多的制造廠商,無源器件產(chǎn)品尤其是代工產(chǎn)品拉低了毛利率；二是昂納產(chǎn)品在海外市場占比較大，海外訂單毛利較高。

　　向有源器件領(lǐng)域進軍，并購擴張或成必然選擇

　　相對于無源器件，有源器件領(lǐng)域是一個高技術(shù)門檻、高產(chǎn)品附加值的藍海。目前公司的規(guī)模已經(jīng)具有并購的實力，從無源器件向有源器件、芯片等上游領(lǐng)域拓展,可能成為公司穩(wěn)步擴張的必然選擇。

　　募投項目已開始貢獻收入，預(yù)計2011年產(chǎn)能提高50%

　　公司投資2.79億元建設(shè)的光通訊產(chǎn)業(yè)園一期項目將于2011年二季度末竣工,屆時現(xiàn)有產(chǎn)能的將整體搬遷，而募投項目也在該園區(qū)實施,目前已經(jīng)開始產(chǎn)生效益。預(yù)計公司2011年募投項目全部建成后產(chǎn)能將提高50%。預(yù)計2010年公司無源器件產(chǎn)品收入將增長一倍，子系統(tǒng)產(chǎn)品增長大約20%左右。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　公司背靠烽火科技集團，在技術(shù)、市場和資金等方面都有堅實的支持，與烽火通信、武漢電信器件公司(WTD)的產(chǎn)品也存在協(xié)同效應(yīng)。公司在光無源器件和集成子系統(tǒng)方面已經(jīng)確立了國內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢，未來進入專網(wǎng)市場和有源器件領(lǐng)域是大概率事件，以及隨著海外市場的進一步開拓和高端新產(chǎn)品的推出,預(yù)計公司的收入規(guī)模和盈利能力將會得到顯著提升。

　　我們預(yù)計2010-2012年公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為8.91億元、11.74億元和14.19億元,收入CAGR為24.77%;歸屬母公司股東凈利潤分別為1.32億元、1.79億元和1.97億元,凈利潤CAGR為23.61%;實現(xiàn)每股收益分別為0.83元、1.12元和1.23元。我們給予公司2011年35~40倍的預(yù)測市盈率,則合理估值區(qū)間為39.20元~44.80元,首次給予“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示

　　1)并購計劃如果因缺乏優(yōu)質(zhì)標的而進展不利,將影響公司的擴張步伐;
        2)公司如果不能及時推出高附加值的高端產(chǎn)品,將會影響公司的市場競爭力和盈利能力。