金融危機(jī)致新興公司估價(jià)下跌

       網(wǎng)易科技訊 北京時(shí)間2月26日消息 據(jù)《商業(yè)周刊》網(wǎng)站報(bào)道 加州律師事務(wù)所Fenwick&West經(jīng)過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，新興公司的估價(jià)正在下跌，風(fēng)投資本家在更努力地討價(jià)還價(jià)。

      與其它經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域一樣，風(fēng)投資本和新興公司也越來(lái)越感到不斷加深的全球金融危機(jī)所帶來(lái)的痛苦。這是加州律師事務(wù)所Fenwick&West對(duì)08年第四季度風(fēng)投趨勢(shì)詳細(xì)調(diào)查得出的主要結(jié)論。

       此次調(diào)查分析了總部位于舊金山灣區(qū)的128家公司所簽風(fēng)投協(xié)議的條款，發(fā)現(xiàn)新興公司的估價(jià)正在下降，風(fēng)投資本更加肆無(wú)忌憚地砍價(jià)。所幸的是：迄今金融危機(jī)的影響還未糟糕到泡沫破滅時(shí)期的程度。

      貶值輪次出現(xiàn)

      確實(shí)，上季度有些新興公司在最新一輪融資中獲得了比較高的估價(jià)，如在線度假租賃網(wǎng)站HomeAway。但128家公司中有33%體驗(yàn)到了什么叫融資貶值，即相比前一輪融資公司的估價(jià)下跌。更不祥的是，在年底時(shí)每月的貶值比例都在上升，12月達(dá)到了45%。

       負(fù)責(zé)此次調(diào)查的Fenwick&West合伙人巴里·科拉莫（Barry Kramer）表示，第四季度每月都在變?cè)?。貶值比例最高的時(shí)期出現(xiàn)在2003年第一季度，當(dāng)時(shí)Fenwick&West調(diào)查的公司中有73%遭遇貶值。

       隨著經(jīng)濟(jì)衰退的不斷惡化，多數(shù)金融家和律師都認(rèn)為形勢(shì)短期內(nèi)無(wú)法好轉(zhuǎn)，他們預(yù)計(jì)公司估價(jià)將持續(xù)下跌，直至整體經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇。Scale Venture Partners的總經(jīng)理凱蒂·米切爾（Kate Mitchell）認(rèn)為，私人部門的估值確實(shí)在下降，09年還會(huì)出現(xiàn)更大的貶值。

       總體來(lái)看，風(fēng)投公司支付的價(jià)格還在上升，不過上升幅度沒有前段時(shí)間那么多。第四季度獲得風(fēng)投資助的公司平均價(jià)格比前一輪高出25%，與2008年第三季度55%的幅度相比下滑顯著。壓制價(jià)格上升的一個(gè)因素是，IPO市場(chǎng)的持續(xù)低迷。IPO前景常?？蓭椭髽I(yè)家從風(fēng)投資本家手中獲得更高的價(jià)格。去年，只有6家受風(fēng)投資助的新興公司成功上市。

      多重清算優(yōu)先權(quán)

      當(dāng)風(fēng)投公司撤離，所簽協(xié)議下降時(shí)，繼續(xù)前進(jìn)的金融家們正在設(shè)置更為苛刻的條款。獲得融資的公司中，41%所簽協(xié)議都包含“清算優(yōu)先”條款，即如果公司出售或被收購(gòu)，最先償還最近投資者的投資。這個(gè)比例與前2個(gè)季度相同。

       不過，很多公司接受的是“多重清算優(yōu)先”條款，即風(fēng)投公司可收回2、3倍的投資。第四季度23%的公司確認(rèn)了這種條款，而第三季度這個(gè)比例為16%。另一種痛苦但鮮為人知的現(xiàn)象是，加入了被稱為pay-to-play（投資參與）的條款。當(dāng)公司無(wú)法找到新的投資者時(shí)，有時(shí)只能向現(xiàn)有投資者進(jìn)行新一輪融資。

       一些投資者可能會(huì)猶豫，為讓所有當(dāng)前投資者追加投資，風(fēng)投資本家會(huì)設(shè)定一個(gè)條款，規(guī)定如果沒有其它投資者參與，他們現(xiàn)有的股本（常常是優(yōu)先股）將轉(zhuǎn)為普通股。

      記住教訓(xùn)

      普通股相對(duì)于優(yōu)先股優(yōu)勢(shì)更小，因?yàn)閮?yōu)先股在公司出售時(shí)有第一清償權(quán)。第四季度，所有融資協(xié)議中15%包含了pay-to-play條款，而第三季度和第二季度這個(gè)比例分別只有12%和7%。

      調(diào)查中唯一的好消息是，風(fēng)投領(lǐng)域似乎從上次泡沫破滅中吸取了教訓(xùn)。企業(yè)家和金融家表示，由于一些公司在經(jīng)濟(jì)衰退前就積極引入投資，更多公司可能會(huì)渡過這次危機(jī)。另外，很多新興公司在削減成本上更為積極，降低了破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

        科拉莫認(rèn)為，風(fēng)投公司8年前就經(jīng)歷過這種事，最近幾年的估價(jià)更為合理，破產(chǎn)的數(shù)量不會(huì)像泡沫破滅時(shí)一樣多。不過，今年破產(chǎn)的新興公司數(shù)量可能會(huì)上升，一些風(fēng)投公司也將失望。

       但很多風(fēng)投資本家也認(rèn)為這并非是壞事。只有修剪了的樹木才會(huì)更健康，因此，F(xiàn)oundation Capital的一般合伙人保羅·霍蘭德（Paul Holland）認(rèn)為，清除那些對(duì)該行業(yè)沒胃口的人，對(duì)行業(yè)來(lái)說是最好的，大量破產(chǎn)是一個(gè)健康信號(hào)