小靈通面臨萎縮 中興通訊結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)在消失

    本周，中興通訊（000063）出現(xiàn)大幅下跌，盤(pán)中單日最大跌幅一度超過(guò)9％。雖然近期個(gè)股跳水層出不窮，連續(xù)跌停也屢見(jiàn)不鮮，但作為QFII概念股和基金重倉(cāng)股的代表，一向業(yè)績(jī)出類拔萃的中興通訊突然下跌，特別是首日下跌放出800萬(wàn)股的巨量成交表明，主力資金正在撤離，這引起市場(chǎng)高度關(guān)注。 
　■行業(yè)變化是下跌的主因 
　“目前中興通訊股價(jià)的下跌，一方面是因?yàn)樵偃谫Y的傳言，另一方面則是科技股的補(bǔ)跌?！鄙钲谥嵌嘤芯繂T李保東這樣認(rèn)為。 
　但是，本周記者了解到，中興通訊在H股融資受阻后，在A股市場(chǎng)再融資年內(nèi)不可能實(shí)施。中興通訊的下跌，很大程度上是受到了通信行業(yè)近期的一些行業(yè)變動(dòng)消息的影響。 
　本周，一則《中興通訊稱明年小靈通系統(tǒng)設(shè)備需求將大縮水》的消息在新浪網(wǎng)發(fā)布。消息稱，中興通訊手機(jī)事業(yè)部副總經(jīng)理李躍華預(yù)計(jì)，明年小靈通總需求將比今年下降很多，原因在于中國(guó)電信和中國(guó)網(wǎng)通對(duì)此都沒(méi)有太大的投資計(jì)劃。就小靈通系統(tǒng)設(shè)備而言，他認(rèn)為明年的需求將大幅縮水。另外，新聞中提到中興手機(jī)面臨毛利進(jìn)一步下滑的可能性。由于小靈通業(yè)務(wù)已經(jīng)占到中興通訊業(yè)務(wù)收入的40％，這一消息直接對(duì)中興通訊股價(jià)造成了影響。 
　近兩年電信投資銳減，直接導(dǎo)致了通信設(shè)備制造行業(yè)的衰退，上市公司業(yè)績(jī)?nèi)婊?，大唐電信、東方通信等國(guó)內(nèi)主要通信設(shè)備制造商連續(xù)虧損，但中興通訊由于抓住了去年電信行業(yè)最大的兩個(gè)投資熱點(diǎn)———小靈通和CDMA，則顯得鶴立雞群。特別是在小靈通市場(chǎng)，中興通訊占到了40％的份額，是小靈通設(shè)備市場(chǎng)惟一的一家國(guó)內(nèi)通信設(shè)備制造企業(yè)，從而成為通信設(shè)備制造上市企業(yè)中惟一能夠保持業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司。今年前三季度，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)，仍然基本來(lái)自小靈通業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)。 
　但經(jīng)過(guò)幾年的大規(guī)模投資，特別是經(jīng)過(guò)今年全國(guó)范圍內(nèi)的建設(shè)，小靈通網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)基本覆蓋全國(guó)，新建網(wǎng)絡(luò)的空間已經(jīng)不大，后期的投資將主要是維護(hù)和有限度的擴(kuò)容。同時(shí)，小靈通畢竟是一種技術(shù)落后的產(chǎn)品，發(fā)展空間不大，中國(guó)電信在完成全國(guó)網(wǎng)絡(luò)覆蓋，起到在3G牌照發(fā)放之前搶占市場(chǎng)的目的后，應(yīng)不會(huì)繼續(xù)大規(guī)模投資。實(shí)際上，中國(guó)電信在一些大城市投資的小靈通網(wǎng)絡(luò)就是以CDMA標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)的，這已是業(yè)內(nèi)公開(kāi)的秘密，也表明中國(guó)電信自己也是將小靈通看做一個(gè)過(guò)渡性產(chǎn)品，不會(huì)無(wú)限制地?cái)U(kuò)大規(guī)模。據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，明年小靈通市場(chǎng)的規(guī)模將會(huì)縮減60％。如果這一預(yù)計(jì)得到證實(shí)，將對(duì)越來(lái)越依賴小靈通業(yè)務(wù)的中興通訊產(chǎn)生重大影響。而中興通訊公司人士的說(shuō)法則更進(jìn)一步證實(shí)了這一市場(chǎng)看法。 
    在此前，雖然已有分析指出了中興通訊在小靈通業(yè)務(wù)所面臨的問(wèn)題，但由于此前業(yè)界普遍預(yù)期新的3G牌照將于明年發(fā)放，而新的3G牌照即意味著巨額的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資，市場(chǎng)分析人士認(rèn)為中興通訊在3G上有深厚的積累，一旦3G網(wǎng)絡(luò)投資啟動(dòng)，中興通訊將獲得巨額定單，從而填補(bǔ)小靈通業(yè)務(wù)縮減對(duì)業(yè)務(wù)收入的影響。但此前不久的“3G在中國(guó)”全球峰會(huì)上，信息產(chǎn)業(yè)部官員稱，“第一階段3G測(cè)試已初步完成，接下來(lái)將用一年時(shí)間組織外場(chǎng)測(cè)試?！边@意味著在明年年底之前新的3G牌照不會(huì)發(fā)放，也即意味著分析人士認(rèn)為中興通訊依靠3G業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期落空。在這樣的行業(yè)變動(dòng)背景下，部分場(chǎng)內(nèi)資金出于對(duì)中興通訊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景的看淡，選擇退出，也就可以理解了。 
　■四季度業(yè)績(jī)?nèi)钥蓸?lè)觀 
   “凈利潤(rùn)和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同時(shí)取得大幅增長(zhǎng)，這讓中興通訊和其他‘增收不增利’的通信系統(tǒng)設(shè)備公司形成了鮮明對(duì)比?！敝懈蛔C券跟蹤中興通訊的研究員黃澤豐說(shuō)，“據(jù)信息ஸஸஸஸ  產(chǎn)業(yè)部數(shù)據(jù)，2003年1－8月份，我國(guó)電信業(yè)固定資產(chǎn)投資額實(shí)現(xiàn)了1069．4億元，同比增長(zhǎng)只有32．9％，增速遠(yuǎn)低于中興通訊的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增速。 
　黃澤豐認(rèn)為，中興通訊能夠取得如此業(yè)績(jī)表現(xiàn)，應(yīng)該歸功于其目前具有的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)，前三季度，該公司各主營(yíng)業(yè)務(wù)中，移動(dòng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入約為47億元占總營(yíng)收48．91％；交換與接入產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入約為13億元，占總收入13．81％；數(shù)據(jù)及光通信產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入約為15億元占總收入15．51％；移動(dòng)終端業(yè)務(wù)收入約為17億元占總收入17．50％。“主力產(chǎn)品切合我國(guó)通信設(shè)備市場(chǎng)上的增長(zhǎng)亮點(diǎn)，并且在部分主力產(chǎn)品領(lǐng)域，成功避開(kāi)了其最大的國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手———華為公司的強(qiáng)烈阻擊?！秉S說(shuō)，“小靈通設(shè)備、CDMA設(shè)備、手機(jī)和數(shù)據(jù)通信設(shè)備這四種產(chǎn)品可以說(shuō)基本囊括了2002年以來(lái)我國(guó)通信設(shè)備市場(chǎng)增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域。 
　“對(duì)于中興通訊2003年的全年業(yè)績(jī)，我們認(rèn)為將在2002年的基礎(chǔ)上保持溫和成長(zhǎng)。黃澤豐說(shuō)。             　　    “我們觀察，中興通訊的利潤(rùn)率是正常的，不僅僅從三季度報(bào)告可以看到這一點(diǎn)，而且從目前狀況看，四季度的CDMA業(yè)務(wù)采購(gòu)方面，對(duì)該公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)也是比較大的。小靈通的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)很可能放緩，但是其利潤(rùn)率還是很高的。深圳智多盈研究員李保東向本刊表示。以他為代表的部分受訪者判斷，中興通訊四季度的業(yè)績(jī)將非常樂(lè)觀。小靈通業(yè)務(wù)在中興通訊業(yè)務(wù)收入中的比重將進(jìn)一步加大，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的中期收入就達(dá)到去年全年的水平，已占到今年總業(yè)務(wù)收入的40％。由于今年中國(guó)電信和網(wǎng)通在小靈通上的投資繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，小靈通設(shè)備市場(chǎng)的規(guī)模將超過(guò)150億元，且中興通訊市場(chǎng)份額會(huì)繼續(xù)提高，中興通訊今年全年小靈通業(yè)務(wù)收入將有成倍增長(zhǎng)，應(yīng)能達(dá)到50億元。 
　“2003年將成為中興通訊業(yè)績(jī)的高峰，至于以后，那就很難說(shuō)了。黃澤豐判斷。小靈通設(shè)備的市場(chǎng)規(guī)模盡管在2003年里同比仍將有20％以上增長(zhǎng)，但是預(yù)計(jì)在2004年將大幅萎縮，在2005年將基本為零。“由于中興通訊目前具有的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)有逐步減弱的可能性，中興通訊未來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)將是數(shù)據(jù)通信設(shè)備和3G設(shè)備，”黃澤豐判斷，“在這兩個(gè)領(lǐng)域，中興通訊具有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)沒(méi)有其在目前的主力產(chǎn)品領(lǐng)域具有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)那么明顯。在數(shù)據(jù)通信領(lǐng)域，中興通訊將遭遇到國(guó)內(nèi)的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手華為的激烈競(jìng)爭(zhēng)；在3G領(lǐng)域，雖然中興通訊仍有望在CDMA2000保持其國(guó)內(nèi)第一品牌的優(yōu)勢(shì)，但是在另一個(gè)主流標(biāo)準(zhǔn)WCDMA領(lǐng)域，中興通訊只能夠處于第二梯隊(duì)。 
　■核心資產(chǎn)的蛻變 
　不過(guò)也應(yīng)該看到，近兩周來(lái)，在以基金重倉(cāng)股為代表的一批所謂“核心資產(chǎn)”上面，中興通訊的下跌并不只是一個(gè)個(gè)例。在中興通訊之前，已經(jīng)有伊利股份、大連商場(chǎng)、北京巴士、青島啤酒等基金重倉(cāng)的藍(lán)籌股同樣加入跳水陣營(yíng)，以連續(xù)大幅下挫甚至跌停的方式加速破位下行。 
　國(guó)信證券投資策略研究所主任田軍偉認(rèn)為，雖然都被認(rèn)為是藍(lán)籌代表，但中興和寶鋼等比起來(lái)，顯然市盈率是高的，在沒(méi)有更實(shí)質(zhì)的利好出來(lái)之前，該股下跌不足為怪。“不排除中興通訊的下跌是藍(lán)籌股整體補(bǔ)跌的前兆?！?nbsp;
　分析主流資金在這批此前長(zhǎng)期堅(jiān)守的價(jià)值型股票中的減倉(cāng)行為，從積極的方面看，可以認(rèn)為是基金在主動(dòng)調(diào)整倉(cāng)位，將核心資產(chǎn)中投資價(jià)值相對(duì)較差，潛力相對(duì)較小的股票逐步剔除，同時(shí)將資金更進(jìn)一步地集中在具有更高價(jià)值的更核心的資產(chǎn)上，也即進(jìn)一步縮小核心資產(chǎn)的范圍，更加明確地表明主流資金對(duì)核心資產(chǎn)的高度信心。而如果從另外的角度考慮，也可以認(rèn)為是大盤(pán)的不斷下跌使基金逆市維持核心資產(chǎn)的股價(jià)已經(jīng)越來(lái)越力不從心，所以只有收縮資產(chǎn)范圍，進(jìn)而將資金從次級(jí)核心資產(chǎn)上轉(zhuǎn)移到重點(diǎn)核心資產(chǎn)上，使重點(diǎn)核心資產(chǎn)更加強(qiáng)化?？梢?jiàn)，從不同的角度分析目前基金核心資產(chǎn)的最新動(dòng)向分化，顯然會(huì)得出不同的結(jié)論。 
　對(duì)核心資產(chǎn)范圍不斷縮小這一現(xiàn)象，我們不能妄斷主流資金的真實(shí)用意，但可以確定的是，不管核心資產(chǎn)收縮是一種積極收縮，還是一種迫于市場(chǎng)環(huán)境的被動(dòng)行為，最終都會(huì)導(dǎo)致由于核心資產(chǎn)涉及股票數(shù)量的不斷減少，使核心資產(chǎn)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的影響力大打折扣，這樣似乎意味著核心資產(chǎn)的蛻變已經(jīng)不可避免。 
　當(dāng)初的核心資產(chǎn)覆蓋石化、鋼鐵、電力、金融、汽車五大行業(yè)，影響力自然非同小可，然經(jīng)數(shù)月行情洗滌，五朵金花相繼凋零，核心資產(chǎn)的概念似乎已經(jīng)由當(dāng)初的五大行業(yè)，數(shù)十只股票，縮減到屈指可數(shù)的一兩個(gè)行業(yè)中的四五只股票上面了。不能否認(rèn)，按現(xiàn)時(shí)業(yè)績(jī)衡量的這些最核心資產(chǎn)的價(jià)值，但希望這樣一個(gè)日見(jiàn)單薄、狹小的核心資產(chǎn)概念繼續(xù)引領(lǐng)價(jià)值投資理念的深入并繼續(xù)保持對(duì)市場(chǎng)的強(qiáng)大主導(dǎo)力量，無(wú)疑已越來(lái)越是一種奢望了。 
　有人說(shuō)，基金經(jīng)理最好的投資策略是與同行保持一致，也許在目前對(duì)核心資產(chǎn)的投資上也是如此。在目前的市場(chǎng)形勢(shì)下，最好的策略就是絕對(duì)的堅(jiān)定持有核心資產(chǎn)，要錯(cuò)大家都錯(cuò)。