中信建投：AI使高端被動元件需求激增

  ICC訊   當前消費電子行業(yè)復蘇，行業(yè)景氣度回升，“以舊換新”政策撬動替換大市場，伴隨新能源車及AI發(fā)展，被動元件需求數(shù)量激增，新能源車MLCC用量是傳統(tǒng)燃油車6倍，AI服務器、AI PC、AI手機等MLCC需求量分別增長約100%、40%-60%和20%，同時提出了更高功率、更高頻率、更高可靠性、更小體積等高性能要求;AI服務器用GPU芯片電感需滿足更大功率、更小體積、更低散熱等要求，同時電感需求數(shù)量有顯著提升。當前消費電子行業(yè)需求復蘇向上與AI催化新消費共振，被動元件需求數(shù)量、性能要求大幅提升，至2030年AI領域用MLCC及芯片電感年均增速預計超30%，推薦關注被動元件及上游原材料行業(yè)投資機會，尤其推薦上下游一體化企業(yè)，充分享受全產(chǎn)業(yè)鏈升級紅利。

  被動元件為電子行業(yè)基石

  電子元件是電子行業(yè)基石，電容、電感、電阻為三大核心被動元件

  電子元器件涵蓋廣，是構成電路的基本單元，是電子行業(yè)的基石。根據(jù)對電流的反應不同，電子元器件通常分為主動元件(Active Components)和被動元件(Passive Components)兩個大類。主動元件也叫有源元件，主要特點是自身消耗電能，需要外加電源才能正常工作，一般用來信號放大、變換等。被動元件也叫無源元件，主要特點是無需電源也能顯示其特性，具備不影響信號基本特征、僅令訊號通過而不加以更改的特性，一般用來進行信號傳輸。

  電容、電感、電阻是三大最為核心的被動元件。常見的被動元件包括電容、電感、電阻和射頻器件等，電子元件協(xié)會(ECIA)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，在所有被動元件產(chǎn)品中，電容的市場份額占比最大，為65%;其次為電感15%，電阻9%;射頻器件及其他產(chǎn)品占比11%。

  電容器：是一種能夠存儲電荷的被動元件。兩個相互靠近的導體，中間夾著一層不導電的絕緣介質構成了電容器，可以將電能以電場的形式存儲在兩個金屬板之間的介質中。兩個極板之間加上電壓時，電容器就會儲存電荷。特性是通交流阻直流、耦合、濾波、整流、調(diào)頻、時間控制等，廣泛應用于各種高、低頻電容和電源電路中。

  電感器：是一種能夠儲存磁場能量的被動元件。一般由導線繞成空芯線圈或帶鐵芯的線圈，又稱為電感線圈，將電能以磁場的形式儲存在導線環(huán)繞的磁芯中。特性是通直流、阻交流、通低頻、阻高頻，在電路中主要起到濾波、振蕩、延遲、陷波等作用，還有篩選信號、過濾噪聲、穩(wěn)定電流及抑制電磁波干擾等作用。

  電阻器：是一種能夠阻礙電流流動的被動元件。主要功能是分流、限流、分壓、偏置、濾波(與電容器組合使用)、阻抗匹配、將電能轉化為內(nèi)能等

  中國國產(chǎn)化率提升，邁向規(guī)模化、高端化

  全球被動元件廠商集中在日本、韓國、中國。全球被動元件廠商數(shù)量較多，行業(yè)呈現(xiàn)出明顯的區(qū)域集中與企業(yè)競爭格局，主要集中在亞洲地區(qū)尤其是日本、韓國、美國、中國，日韓處于第一梯隊。根據(jù)電子元件協(xié)會發(fā)布的《全球被動元件市場報告》，包括中國在內(nèi)的亞洲地區(qū)是全球主要的電子產(chǎn)品生產(chǎn)基地，被動元件銷售規(guī)模位居前列，其中中國(含香港)是全球最大的被動元件市場，市場占比約43%，其他亞洲地區(qū)市場占比約20%。

  中國被動元件國產(chǎn)化率提升，從中低端向高端化發(fā)展。被動元件市場此前由海外廠商主導，中國作為后起之秀起步較晚，隨著日益增加的被動元件市場需求量，中國在中低端市場占據(jù)一定份額，但全球來看大而不強，日韓歐美則以高端產(chǎn)品和技術創(chuàng)新為主導，引領行業(yè)發(fā)展，并且在特殊原材料上話語權大，能夠通過調(diào)節(jié)產(chǎn)能利用率影響行業(yè)價格。近年國內(nèi)廠商重視研發(fā)穩(wěn)步擴張，伴隨上游原材料端的突破，國產(chǎn)被動元件依靠成本優(yōu)勢向規(guī)?；?、高端化方向邁進，進而提高本企業(yè)的市場競爭能力，在全球市場中占據(jù)著越來越大的份額，與此同時話語權也逐漸提升。

  被動元件下游應用場景豐富，通訊、消費電子、汽車、工業(yè)應用廣泛，AI加速行業(yè)需求。從下游應用市場占比來看，廣泛用于通訊、消費性電子、工業(yè)電子、車用電子以及醫(yī)療航天等領域。2019年網(wǎng)絡通信、車用、電力與工控占比分別達到42%、16%、10%。近年來伴隨5G帶動手機消費電子以及基站領域需求的成長，智能家居的興起，新能源需求爆發(fā)增長，汽車電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化三大趨勢明顯，被動元件的需求持續(xù)擴大。

  被動元器件市場規(guī)模超300億美元，預計2027年市場規(guī)模超400億美元。據(jù)中商情報網(wǎng)，2022年全球被動元件市場規(guī)模達約346億美元，ECIA 預計2023年市場規(guī)模將增至363億美元，預計到2027年將達到428.2億美元。隨著5G通信、物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子等新興產(chǎn)業(yè)蓬勃興起，被動元件市場正迎來持續(xù)增長的新階段。根據(jù)Mordor Intelligence數(shù)據(jù)，2021年全球被動元器件市場規(guī)模為387.6億美元，預計到2027年將達到546.7億美元，2022-2027年復合年增長率為5.29%。

  消費電子需求復蘇，被動元件行業(yè)底部向上

  行業(yè)底部向上已經(jīng)出現(xiàn)，未來有望進一步復蘇

  MLCC產(chǎn)值高、用量大、發(fā)展快，是被動元件領域最具代表性的產(chǎn)品之一。電容是產(chǎn)值最高的被動元件，其中MLCC是用量最大、發(fā)展最快的品種之一，具有比較明顯的周期屬性。2013-2015年是MLCC發(fā)展的低谷，日本多家廠商退出民用市場，2017年上半年開始，由于行業(yè)需求結構變化導致產(chǎn)業(yè)龍頭產(chǎn)能轉移，引發(fā)原有領域產(chǎn)能出現(xiàn)缺口，被動元件供應趨緊，MLCC價格一路上漲。2018下半年受中美貿(mào)易沖擊影響，消費電子、汽車等銷量下滑，整個被動元件行業(yè)都處于去庫階段，價格下降，直至2019年三季度行業(yè)去庫基本完成。新的補庫周期，疊加2020年疫情影響被動元件廠商開工，居家辦公設備拉動需求增長，MLCC開始新一輪缺貨。2021年四季度起，全球消費電子處于疲軟狀態(tài)，需求回落出貨放緩，行業(yè)進入下行周期，MLCC等產(chǎn)品價格回落。

  被動元件行業(yè)底部向上，呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢。通過MLCC主要龍頭廠商的財務數(shù)據(jù)來看，行業(yè)在2023年上半年逐步走出底部，2024年開始步入新一輪景氣周期。2021年年中為上一輪行業(yè)高點，此后由于終端市場需求下滑以及去庫存周期的延續(xù)，MLCC行業(yè)逐漸進入低谷，龍頭企業(yè)營收增長顯著放緩。至2023年年中，MLCC產(chǎn)業(yè)庫存水平趨于正?；?，下游市場拉貨力度逐月增長，行業(yè)復蘇的趨勢初步顯現(xiàn)。具體來看，2023年Q1為近年營收同比增速最低點，隨后各大廠商的營收開始逐步回升，2024年Q2同比增速達到階段性高點，2024年Q3，受到市場需求短期調(diào)整影響，營收增速小幅放緩。根據(jù)村田制作所的最新預期，由于下游需求增長帶來的稼動率提升，盈利水平有望持續(xù)改善，預計2024年營收同比增長3.6%，凈利潤同比增幅高達39.2%。