通鼎光電凈利潤不斷改善 看好2013

        事件:

        2月27日晚,公司公布業(yè)績快報,2012年公司實(shí)現(xiàn)收入28.8億,同比增長54.6%,實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司母公司凈利潤1.75億,同比增長9.6%,基本每股收益EPS為0.65元。

        評論:

        1、產(chǎn)能擴(kuò)張帶動收入高增長,凈利潤水平逐季不斷改善。公司通過近2年產(chǎn)能擴(kuò)張,光纜產(chǎn)能由2009年的330萬芯公里,增長到2012年產(chǎn)能將到1600萬芯公里,年均復(fù)合增長率達(dá)到53%,帶動公司實(shí)現(xiàn)收入高增長,2012年收入實(shí)現(xiàn)54.6%,其中光纜業(yè)務(wù)預(yù)計實(shí)現(xiàn)22億,同比增長90%以上。凈利潤方面,按季度來看公司凈利潤水平不斷改善,業(yè)績低谷期已過,預(yù)計2013年將實(shí)現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn),2012年公司整體凈利潤增速仍低于收入水平,我們認(rèn)為主要有以下三個原因:一是光纖光纜集采價格較低,目前集采價格依然維持在67-69元/芯公里之間;二是公司光纖產(chǎn)能不足制約毛利率提升,2012年公司光纖產(chǎn)能在900-1000萬芯公里,自給率僅為60%左右;三產(chǎn)能擴(kuò)張以及銷售大幅增長導(dǎo)致應(yīng)收賬款增加,計提減值損失相應(yīng)上升。

        2、多重因素將改變目前增收不增利的局。主要理由為:一是隨著電信運(yùn)營商集采更多采用價中質(zhì)優(yōu)的原則,未來集采價格下降空間有限;二是隨著公司光纖產(chǎn)能不斷釋放,光纖自產(chǎn)率明顯改善,從而提升光纜產(chǎn)品毛利率;三是公司積極拓展上游光棒業(yè)務(wù),改善整體毛利率;四是隨著公司回款能力提升,計提減值損失將降下來。

        3、光纖產(chǎn)能釋放成為公司業(yè)績彈性最大推動力。隨著電纜業(yè)務(wù)占比逐漸下降,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善以及光纖自產(chǎn)率的提升將是公司未來最大亮點(diǎn),我們認(rèn)為光纖產(chǎn)能釋放將是公司未來業(yè)績彈性最大推動力,由于之前公司光纖和光纜產(chǎn)能都不足,需要外購大量的光纖和少量的光纜,導(dǎo)致整體毛利率過低。隨著公司新建12座拉絲塔將在13年6-7月建成投產(chǎn),加上原有的8座塔,未來20座拉絲塔將實(shí)現(xiàn)3000芯公里的光纖產(chǎn)能,其中2013年將基本實(shí)現(xiàn)100%自給,凈利潤水平將將大幅提升,顯現(xiàn)出很好的業(yè)績彈性。我們做過光纖產(chǎn)能提升/利潤增長敏感性分析,在光纖自產(chǎn)率達(dá)到100%以后,光纜產(chǎn)能提升0-60%,對于2013年公司毛利潤較較2012年增長區(qū)間為15%-40%,業(yè)績彈性非常大。

        4、行業(yè)需求高景氣持續(xù),公司核心力提升,2013年業(yè)績彈性值得期待。我們認(rèn)為光纖光纜行業(yè)高景氣度將持續(xù)到“十二五”末,硬需求主要為接入網(wǎng)光纖化、4G網(wǎng)絡(luò)部署,軟需求包括三網(wǎng)融合、移動和光電獲得固網(wǎng)牌照計入固網(wǎng)領(lǐng)域、物聯(lián)網(wǎng)以及無線室內(nèi)覆蓋等。公司通過引進(jìn)新的管理團(tuán)隊(duì),更注重管理和銷售,強(qiáng)化光纖和光棒業(yè)務(wù)的拓展,顯著提升公司核心競爭力。預(yù)計2013/14年EPS分別為0.87/1.05元,對于當(dāng)前股價的PE分別為13.8/11.5倍,合理估值在18-20倍,目標(biāo)價為17-18元,我們看好光纖產(chǎn)能釋放給業(yè)績帶來較大的彈性空間。