通鼎光電：利潤率提升推動業(yè)績反轉(zhuǎn)

         需求面亟待光通信行業(yè)繼續(xù)前進

　　從需求面來看，全民上網(wǎng)的高潮，網(wǎng)絡(luò)視頻、網(wǎng)絡(luò)音樂、網(wǎng)絡(luò)游戲、即時通訊及微博等工具被廣泛使用，用戶對網(wǎng)絡(luò)速度的渴求達到了前所未有的高度。但目前中國寬帶通信呈現(xiàn)低寬帶低覆蓋率的 “雙低”格局，可提供的網(wǎng)絡(luò)接入帶寬平均在2-4M左右，就在如此低速的情況下，大多數(shù)用戶使用的卻是“假帶寬”(假寬帶即網(wǎng)民使用的實際寬帶下載速率低于運營商提供的名義寬帶速率)，全國固網(wǎng)寬帶用戶平均上網(wǎng)速度為199.3KB每秒，與名義速度差異極大。

　　從網(wǎng)絡(luò)平均速度來看，我國的平均速率在全球排第90名，在亞洲僅高于菲律賓及印度，而韓國的網(wǎng)絡(luò)均速已破10M，朝100M進軍。

　　從網(wǎng)絡(luò)收費來看，中國內(nèi)地網(wǎng)民實際每月為1M寬帶的費用支出是香港的400多倍?？梢哉f我國的寬帶現(xiàn)狀已經(jīng)和國民的需求嚴重不匹配，F(xiàn)TTx是解決用戶寬帶需求最直接最有效的措施，亟待新一輪的大發(fā)展。

         政策面推動光通信行業(yè)快速發(fā)展

　　中共十八大報告提出“新四化建設(shè)”：堅持走中國特色新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化道路，推動信息化和工業(yè)化深度融合，促進工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化同步發(fā)展。寬帶是國家經(jīng)濟社會發(fā)展的重要基礎(chǔ)，是國家工業(yè)化與信息化融合的重要紐帶，也是信息化國家戰(zhàn)略的重要組成部分，更是城鎮(zhèn)化不可或缺的重要一環(huán)。

　　政府各部門也看到了寬帶網(wǎng)絡(luò)對經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)作用，近年來密集出臺了一系列的政策措施推進光通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，各項政策的主旨都是大力推動光通信的快速建設(shè)，發(fā)展FTTx技術(shù)，提高網(wǎng)絡(luò)寬帶速率。

　　其中，2003年1月29日住房城鄉(xiāng)建設(shè)部在北京組織召開了國家智慧城市試點創(chuàng)建工作會議，并公布了首批國家智慧城市試點名單。首批國家智慧城市試點共90個，其中地級市37個、區(qū)(縣)50個、鎮(zhèn)3個。經(jīng)過3年至5年的創(chuàng)建期，住房城鄉(xiāng)建設(shè)部將對這些試點城市(區(qū)、鎮(zhèn))進行評定，評定等級由低到高分為一星、二星和三星。

　　智慧城市是將集約、低碳、生態(tài)、智慧等先進理念融合到城鎮(zhèn)化的具體過程中，是加快新經(jīng)濟模式形成、促進我國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展的重要手段。絕大多是智慧型應(yīng)用建立在高速網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上的，因此可以說寬帶投資是智慧城市的基礎(chǔ)和支柱，要發(fā)展好智慧城市，首先要大力發(fā)展以光纖光纜為基礎(chǔ)的寬帶網(wǎng)絡(luò)。

　　多跡象表明光纖光纜行業(yè)仍將穩(wěn)定發(fā)展

　　國際光纖權(quán)威研究機構(gòu)CRU最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，西歐、美國、巴西和俄羅斯等主要光纖市場增長疲軟，而中國光纖市場仍然保持強勁增長，從2011年占比全球份額的46%增長到2012Q3的49%，可以說近年來中國地區(qū)在國際光纖光纜市場中是一枝獨秀。

　　從國內(nèi)需求來看，國內(nèi)光纖光纜需求依然比較旺盛，2012年全年增長速率為32.55%，增速超過2011年底市場普遍預(yù)計的10%左右年增長。

　　當前雖然市場普遍預(yù)計2013年中國市場光纖光纜需求的增幅將低于10%，但我們認為：

　　1、國家“十二五”對接入網(wǎng)光纖化有強制性的政策要求；

　　2、三大運營商特別是中國移動將大力推行的4G網(wǎng)絡(luò)部署；

　　3、電信、聯(lián)通繼續(xù)推進其固有的“寬帶中國”戰(zhàn)略；

　　4、廣電推進其網(wǎng)絡(luò)雙向改造及可能獲得固網(wǎng)牌照后的部署；

　　都對光纜投資有著強烈的需求，結(jié)合以上幾點，我們有理由相信2013年光纖光纜最終的需求增速再次超過市場普遍預(yù)計的10%現(xiàn)象還有可能重演，預(yù)計2013年全行業(yè)需求為1.666億芯公里，較2012年1.3934億芯增長19.56%。

　　公司優(yōu)勢漸顯，利潤率有觸底回升之勢“量升”由銅轉(zhuǎn)光，產(chǎn)銷量躋身第一梯隊

　　公司起家靠電纜業(yè)務(wù)，但上市近三年來逐漸發(fā)展光纖光纜業(yè)務(wù)，進展異常之快，后發(fā)制人，當前光纜產(chǎn)銷量2012年已經(jīng)是行業(yè)第四名，2013年隨著新增產(chǎn)能進一步的釋放，整體光纜產(chǎn)能將從2000萬芯公里上升到2500萬芯公里，成為行業(yè)第三名。

　　公司銷量進步如此之快的原因是公司有一個跨區(qū)域的銷售團隊，這些團隊人員都是有多年銷售經(jīng)驗的老銷售員，銷售能力相比同行有一定的比較優(yōu)勢。

　　看公司的光纖產(chǎn)量，市場沒有重視公司近年來特別是2012年下半年至2013年中期光纖產(chǎn)能的釋放，嚴重低估了公司的光纖產(chǎn)能。我們認為公司2013年光纖產(chǎn)能將增長150%-200%，最終產(chǎn)能達到3000萬芯公里。

　　再看光纖的上游光棒，公司成立了“江蘇通鼎光棒技術(shù)有限公司”，采用VAD+OVD技術(shù)，并從外部新招了有多年行業(yè)經(jīng)驗的多名博士、十幾名碩士的研發(fā)團隊，實施光纖預(yù)制棒項目的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。目前，通鼎光棒一期預(yù)制棒項目正在加緊建設(shè)中，預(yù)計將于2013年4月份達產(chǎn)，屆時產(chǎn)能將達到75噸。該項目達產(chǎn)后，通鼎將完全形成棒纖纜一體化能力，綜合競爭實力躍上新臺階。我們預(yù)計未來隨著光纖光纜需求量的進一步提升，公司也有可能進一步推進二期乃至三期預(yù)制棒項目的建設(shè)。

　　“價穩(wěn)”利潤率將觸底回升

　　隨著各廠商光棒產(chǎn)能的進一步提升，長期來看光纖價格走在一個下降通道中是毫無疑問的，但從市場實際反映來看，2013年相關(guān)運營商集采光纖價格并沒有加速下降，相反在2012年底的運營商招標中已有趨穩(wěn)跡象，我們預(yù)計未來兩年光纖價格下降速度將在3%左右，不會加速下降。

　　公司光纖供應(yīng)量在2013年光纖產(chǎn)能釋放前都無法實行自給自足，因此雖然近年來光纜銷售量很快，銷售收入增速較大，但主要產(chǎn)品毛利率逐年走低，最終導致凈利潤無法匹配收入的增長。我們預(yù)計隨著公司光纖產(chǎn)能在2013年的進一步釋放，公司光纜所需光纖將全部實現(xiàn)自給，公司主要產(chǎn)品通信光纜的毛利率將有很大改觀，我們預(yù)計公司2013年及2014年該類產(chǎn)品毛利率分別為25.21%和24.45%分別較2012年提升3.21和2.45個百分點。

　　通信光纜毛利率測算方法假設(shè)如下：

　　1、公司外購光纖的含稅價約為運營商集采招標價68.6元，扣稅成本約58.6元，公司自產(chǎn)光纖的成本約45.6元；

　　2、假設(shè)公司2012-2014年最終出廠的光纜扣稅后價格分別為：122元、119.56元(=122*98%)、118.36元(=122*98%*99%)；

　　3、公司2012年底通信光纜毛利率結(jié)合最新數(shù)據(jù)為22%；

　　4、光纜產(chǎn)品的其他成本兩年內(nèi)不會隨材料費用等變化而變化；

　　5、公司光纖產(chǎn)品的成本依然維持高位，不會降低；

　　6、公司光纖產(chǎn)能達到預(yù)期同時還有一部分可供外銷；

　　最終得出通信光纜2013年和2014年毛利率分別為25.21%和24.45%。