光纖光纜：投資結構調整+公司業(yè)績略超預期

 投資要點：

    光纖光纜子行業(yè)景氣度尤存。自2008年10月后庫存減少、合同外價格小幅上漲，行業(yè)景氣度提升，漲幅在通信設備子行業(yè)中居前。我們認為目前行業(yè)景氣度尤存，主要是：

    1)全球光纖價格反彈。受新興市場電信投資增加及歐美經(jīng)濟危機下各國重視信息化建設的影響，2008年全球光纖銷售15900萬芯公里，同比增長21.6%。主導廠商擴產(chǎn)較謹慎，光纖價格有所回升。

    2)國內投資增長，投資結構將有所調整。2008年電信投資為2954億元、同比增長29.6%，為2001年來的最高年度，我們預計2009年、2010年電信投資分別為3632億元、3290億元，同比增幅分別為23%、-9%。同時據(jù)我們的了解2009年電信投資結構將發(fā)生變化，原占比近50%的無線系統(tǒng)投資雖仍有增長但占比將有所下降，而隨3大綜合業(yè)務運營商對發(fā)展數(shù)據(jù)業(yè)務的重視，原占比較小的傳輸、寬帶與數(shù)據(jù)的投資將超預期的增加。

    3)城域網(wǎng)建設及FTTH將繼續(xù)拉動光纖光纜的需求增長。2008年國內光纖需求達近4500萬芯公里，同比增長21%。隨3大運營商特別是中國移動城域網(wǎng)建設以及FTTH進入規(guī)模發(fā)展階段的引導期，我們認為未來3年國內光纖需求量將維持20%以上的速度的增長。但主導廠商均選擇擴產(chǎn)，預計2009年將新增產(chǎn)能1000萬芯公里以上，09年底產(chǎn)能釋放后價格仍將下降。

    光纖光纜上市公司業(yè)績略超預期。1)中天科技[11.572.21%]：受益于光纖擴產(chǎn)、市場份額提升以及原材料價格下跌電纜毛利率提升，我們將2008-2010年盈利預測分別為0.52、0.72、0.97元略調高至0.55、0.78、1.06元，2009-2010年增發(fā)攤薄后分別為0.66、0.9元。2)亨通光電[13.010.08%]：10月后光纖銷售旺盛，合同外光纖價格上漲5%至76元/芯公里，預制棒一期30噸成品率達預期，我們略調高2008-2010年EPS分別至0.57、0.7、0.86元。3)烽火通信[13.151.00%]：FTTH最直接受益者，2008年光通信器件新品推出保證了設備類產(chǎn)品35%以上的毛利率，EPS預測維持2008年0.4元，略調高2009-2010年EPS至0.54、0.69元。

    光纖光纜估值應低于系統(tǒng)設備商，較大盤溢價3倍較為合適。