亨通光電：人力成本財(cái)務(wù)費(fèi)用增加吞噬利潤(rùn)增長(zhǎng)

    公司業(yè)績(jī)明顯低于我們的預(yù)期。我們?cè)?008年4月份報(bào)告《亨通光電（600487）年報(bào)點(diǎn)評(píng)——募資項(xiàng)目進(jìn)展值得關(guān)注20080414》中曾經(jīng)預(yù)測(cè)公司在2008年有望實(shí)現(xiàn)大約35%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，全年每股收益有望達(dá)到0.65元。但中報(bào)所披露的實(shí)際情況與我們的估算有較大的差距，上半年實(shí)際每股收益僅0.198元，同比下降約2%。

    導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不如預(yù)期的因素主要包括如下一些方面。其一，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)率低于我們的預(yù)期，盡管公司本年度仍然實(shí)現(xiàn)了大約30%的銷售量增長(zhǎng)，但光纜產(chǎn)品售價(jià)的下降抵消了這種增長(zhǎng)，導(dǎo)致最終收入增長(zhǎng)低于我們預(yù)期的20%；其二，公司中報(bào)稱由于原輔材料漲價(jià)和產(chǎn)品招標(biāo)略有下降，導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)壓力增加，因此毛利率有所下降，由于今年以來原材料漲價(jià)是普遍現(xiàn)象，我們預(yù)期到了毛利率的下降，但實(shí)際下降幅度僅0.40個(gè)百分點(diǎn)，仍然達(dá)到22.6%，比去年全年的22.1%的毛利率并不低，事實(shí)上中報(bào)顯示光纖毛利率大幅提升4.6個(gè)百分點(diǎn)抵消了部分不利因素；其三，公司上半年的管理費(fèi)用增加較多，達(dá)到912萬元，增幅高達(dá)44.1%，中報(bào)稱主要因?yàn)樾聞趧?dòng)法的實(shí)施而導(dǎo)致人力成本和社會(huì)保險(xiǎn)增加；其四，公司上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用增加294萬元，主要因?yàn)橘J款增加和利息增加引起。

    不過，盡管有這樣一些負(fù)面因素，中報(bào)也有一些積極的信號(hào)。首先是公司控股子公司江蘇光纖營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)32.1%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)到53.8%，占公司總凈利潤(rùn)比例已經(jīng)達(dá)到47.8%；同時(shí)公司光纖產(chǎn)量增長(zhǎng)19.8%，毛利率提升4.6個(gè)百分點(diǎn)，這說明光纖公司經(jīng)營(yíng)狀況明顯好于預(yù)期，并且其收入增長(zhǎng)高于產(chǎn)量增長(zhǎng)，意味著光纖總體售價(jià)可能有所提升，公司利潤(rùn)有從下游光纜向上游光纖轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，這也說明公司向上游拓展的策略是成功的。其二，公司2006年中期在成都投資大約3000萬元新建設(shè)的光纜廠達(dá)到了100萬芯公里的產(chǎn)能規(guī)模，上半年實(shí)現(xiàn)了512萬元的凈利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)了較好的投資效益，該公司凈利潤(rùn)已經(jīng)達(dá)到公司總體的15.6%，成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。其三，公司上半年國(guó)外銷售額較上年同期增長(zhǎng)285.91%，達(dá)到3630萬元，2007年上半年和下半年分別為941萬元和4216.3萬元；公司從2007年開始重視國(guó)際市場(chǎng)拓展的努力已經(jīng)初見成效。

    基于最新的數(shù)據(jù)，出于謹(jǐn)慎我們調(diào)低了對(duì)公司2008年業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)。我們預(yù)期2008~2010年公司每股收益分別為0.515、0.675和0.865元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為7.4%、31.1%和28.0%。由于據(jù)我們所知公司2008全年銷售量的增長(zhǎng)率仍然較高，可以實(shí)現(xiàn)一定的增長(zhǎng)，而2009、2010年的增長(zhǎng)則主要來自于光棒項(xiàng)目投產(chǎn)帶來的毛利率提升。

    除業(yè)績(jī)之外，公司未來最值得關(guān)注的是光棒項(xiàng)目的情況。中報(bào)稱，該項(xiàng)目已進(jìn)入安裝調(diào)試階段，預(yù)計(jì)在2008年下半年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，作為募資項(xiàng)目?jī)赡甑慕ㄔO(shè)期即將結(jié)束。據(jù)我們了解，項(xiàng)目進(jìn)展順利，估計(jì)將在四季度投產(chǎn)?；谶@種基本面即將發(fā)生的重大變化及良好前景，盡管業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低于我們的預(yù)期，我們?nèi)匀痪S持其“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。