光纖光纜量升價(jià)跌 盈利難提升

2007年光纖企業(yè)平均開工率達(dá)到86.92%，已經(jīng)基本達(dá)到完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的相對(duì)正常的開工率水平，我們認(rèn)為到08年行業(yè)已經(jīng)基本達(dá)到供求平衡的狀態(tài)。

供給方與需求方競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)不對(duì)稱，光纖光纜廠商盈利仍難有效提升

雖然行業(yè)供需狀況有所改善，但光纖光纜行業(yè)基本是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，而需求方運(yùn)營(yíng)商行業(yè)處于寡頭壟斷的狀態(tài)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重不對(duì)稱使光纖光纜廠商仍處于弱勢(shì)地位，因此雖然需求上升，主導(dǎo)廠商的產(chǎn)品供不應(yīng)求，但光纖光纜的價(jià)格仍在下滑。08年招標(biāo)的情況來看，中移動(dòng)集采中的光纖光纜價(jià)格仍出現(xiàn)了明顯下滑。

08年光纖廠的毛利率有望保持相對(duì)穩(wěn)定，但光纜廠的毛利率將會(huì)出現(xiàn)繼續(xù)下滑，光纜廠的盈利狀況不容樂觀。

受人民幣升值因素及競(jìng)爭(zhēng)因素的影響，以美元計(jì)價(jià)的預(yù)制棒價(jià)格的下滑將有利降低光纖廠的原材料成本，同時(shí)光纖廠的規(guī)模效應(yīng)、大預(yù)制棒改造、進(jìn)一步提高拉絲效率將繼續(xù)降低單位成本，光纖廠的毛利率有望保持相對(duì)穩(wěn)定；但光纜廠受除光纖以外原材料成本如鋼帶等的上升，而銷售價(jià)格持續(xù)下降將使光纜廠的毛利率持續(xù)下降，單純的光纜廠和光纜比重高的廠商盈利能力預(yù)計(jì)將會(huì)出現(xiàn)下滑。

建議買入增長(zhǎng)明確和估值優(yōu)勢(shì)明顯的中天科技。關(guān)注FTTx快速發(fā)展受益最大的烽火通信；同時(shí)建議關(guān)注亨通光電的預(yù)制棒項(xiàng)目和集團(tuán)資產(chǎn)注入的進(jìn)展情況

光纖光纜行業(yè)需求量升價(jià)跌，盈利能力難有效提升

行業(yè)需求快速增長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)商集采量08年出現(xiàn)大增

上半年運(yùn)營(yíng)商集采量同比增長(zhǎng)超過50%，全年光纖需求量增幅超30%。

根據(jù)近期對(duì)光纖光纜廠商的調(diào)研情況來看，今年上半年運(yùn)營(yíng)商對(duì)光纖的集采量出現(xiàn)了大幅度的增長(zhǎng)。中移動(dòng)的集中招標(biāo)規(guī)模約為1000萬芯公里，其中：G.652B光纖采購規(guī)模約423萬芯公里，G.652D光纖采購規(guī)模約550萬芯公里，G.655光纖采購規(guī)模約27萬芯公里。而去年同期限為667萬芯公里相比同比增長(zhǎng)近50%。

固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商受"光進(jìn)銅退"戰(zhàn)略實(shí)施的影響，近期的光纖集采量的增幅更大。根據(jù)相關(guān)廠商的數(shù)據(jù)，中國(guó)電信今年上半年首次進(jìn)行的集采招標(biāo)量達(dá)到600萬芯公里左右，而去年同期350萬芯公里左右，同比增幅達(dá)到90%以上，我們預(yù)計(jì)中國(guó)網(wǎng)通的集采量與中國(guó)電信一樣也將會(huì)出現(xiàn)類似的增長(zhǎng)。

08年的需求量預(yù)計(jì)將超過30%。綜合幾大電信運(yùn)營(yíng)商上半年的集采情況，電信運(yùn)營(yíng)商的集采量整體增長(zhǎng)率將超過50%，上半年電信運(yùn)營(yíng)商的集采量預(yù)計(jì)在2400-2500萬芯公里左右，假定下半年運(yùn)營(yíng)商不追加集采的情況下，我們預(yù)計(jì)電信運(yùn)營(yíng)商對(duì)光纖的需求量在3000萬芯公里左右，而其他行業(yè)如廣電、電力、鐵路、高速公路、國(guó)防及各大型企業(yè)專線及內(nèi)網(wǎng)的采購等，這些行業(yè)的需求量預(yù)計(jì)700-800萬芯公里左右，加上1000萬芯以上的出口量，我們預(yù)計(jì)08年的光纖需求量將會(huì)達(dá)到近5000萬芯公里左右，同比增長(zhǎng)30%左右的水平。

未來行業(yè)需求增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素積極明朗

運(yùn)營(yíng)商加快"光進(jìn)銅退"戰(zhàn)略，國(guó)內(nèi)FTTx市場(chǎng)開始啟動(dòng)，是未來電信運(yùn)營(yíng)商光纖需求的重要驅(qū)動(dòng)力量

固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商加快"光進(jìn)銅退"的步伐，主要原因：銅纜價(jià)格持續(xù)上升、光纖接入成本持續(xù)下降（FTTB的每線成本在1000元左右，F(xiàn)TTH的每線成本已降低到2000元左右,已經(jīng)進(jìn)入用戶可接受的范圍）、電信運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)的加劇、在農(nóng)村銅纜被偷盜嚴(yán)重等，使運(yùn)營(yíng)商尤其是固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商加快了光進(jìn)銅退的步伐。運(yùn)營(yíng)商光進(jìn)銅退的主要策略：在城市內(nèi)銅纜的距離至少縮短到1.5公里、銅不出樓、積極推進(jìn)FTTB、DSLAM下移到小區(qū)、新建小區(qū)原則上采用光纖覆蓋、農(nóng)村光纖覆蓋到村等。

FTTx集采量08年大增，帶動(dòng)光纖需求量的增長(zhǎng)。08年以來，固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商和光電運(yùn)營(yíng)商加大了對(duì)FTTx的拓展力度，據(jù)悉從中國(guó)電信08年發(fā)放第二輪光網(wǎng)絡(luò)集采項(xiàng)目FTTx技術(shù)標(biāo)書，需求量在200萬線左右，加上中國(guó)網(wǎng)通和中國(guó)鐵通以及廣電系統(tǒng)的采購量，我們預(yù)計(jì)今年FTTx的集采量將達(dá)到300萬線以上。從武漢舉行的FTTH論壇會(huì)議上相關(guān)專家表示，全年FTTx的采購量將會(huì)達(dá)到500萬線左右。

按照我們的測(cè)算，F(xiàn)TTH網(wǎng)絡(luò)建設(shè)（按1：32分光）平均每用戶所需的光纖量在500米左右，按08年FTTH的發(fā)展，總的光纖需求量將達(dá)到50萬芯公里左右，09年按我們的預(yù)計(jì)FTTH對(duì)光纖的需求量將會(huì)超過300萬芯公里。

移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)升級(jí)和基站數(shù)量增加，基站回傳相關(guān)的傳輸需求量大增

移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)對(duì)光纖的需求，主要是基站數(shù)量的增加和網(wǎng)絡(luò)升級(jí)和移動(dòng)增值業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)所帶來的傳輸需求的增長(zhǎng)。如3G發(fā)展更需要密集的基站支持，移動(dòng)基站數(shù)量將會(huì)大幅增長(zhǎng)，會(huì)導(dǎo)致基站與RNC，基站與基站之間的回傳線路數(shù)量大幅增長(zhǎng)，這樣會(huì)增加光傳輸線路的增加。另外，2G向3G升級(jí)帶來的帶寬需求增加，"就2G而言，一個(gè)基站一般需要2個(gè)E1的帶寬，R99版本的3G基站需要4個(gè)E1，而到了HSPA階段，一個(gè)基站需要20個(gè)E1，而HSPA+則需要40個(gè)E1的傳輸帶寬。以平均24芯光纖，基站傳輸距離5公里左右，一個(gè)基站所需要的光纖為120公里左右，每年以5萬個(gè)基站計(jì)算，年需求量在600萬芯公里以上。

"平安城市"等視頻監(jiān)控業(yè)務(wù)積極拉動(dòng)光纖需求全國(guó)各地近幾年都加大了利用信息技術(shù)建設(shè)"平安城市"的力度，以廣州市為例，目前全市有近10萬個(gè)視頻監(jiān)控點(diǎn)，07年將新建1萬多個(gè)視頻，而目前建網(wǎng)方案，一般采用裸光纖直連的方式，以廣州市為例，30%左右的光纖線路需要新建，單此項(xiàng)每年需要光纖4-5萬芯公里。而目前平安城市正從沿海發(fā)達(dá)地區(qū)向內(nèi)地城市發(fā)展，我們認(rèn)為未來幾年相關(guān)業(yè)務(wù)將會(huì)帶動(dòng)光纖需求量的快速增長(zhǎng)。

"村村通寬帶"工程的縱伸發(fā)展繼續(xù)帶動(dòng)光纖需求的增長(zhǎng)。

雖然國(guó)內(nèi)村村通程的首期目標(biāo)基本完成，但政府提出了從行政村到自然村的延伸，同時(shí)中東部地區(qū)也進(jìn)一步提出了"村村通寬帶"的更高目標(biāo)，而這些將會(huì)進(jìn)一步加大對(duì)光纖的需求。運(yùn)營(yíng)商加大了農(nóng)村地區(qū)光進(jìn)銅退的步伐，要求達(dá)到村村通光纖的水平，目前中國(guó)電信和中國(guó)網(wǎng)通在村通寬帶工程中也主推成熟的EPON方案。

非電信行業(yè)需求成為光纖需求量的重要增長(zhǎng)點(diǎn)

非電信行業(yè)對(duì)光纖的需求量在20%左右，主要使用部門如廣電、鐵路、交通和電力能源等，近幾年這幾個(gè)行業(yè)的基礎(chǔ)建設(shè)投資力度相比前幾年都有所加大，如廣電系統(tǒng)的數(shù)字電視改造及雙向改造，鐵路投資、電網(wǎng)投資及能源管道運(yùn)輸?shù)扔兴鲩L(zhǎng)，我們認(rèn)為這些專網(wǎng)對(duì)光纖的需求量仍將保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

光纖出口保持快速增長(zhǎng)

國(guó)內(nèi)光纖廠相對(duì)國(guó)外廠商具有性價(jià)比的優(yōu)勢(shì)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提升，同時(shí)國(guó)內(nèi)以華為、中興和烽火等光傳輸系統(tǒng)設(shè)備在國(guó)外的交鑰匙工程增多，加大了對(duì)國(guó)內(nèi)光纖廠的光纖的需求。07年國(guó)內(nèi)光纖出口量同比增長(zhǎng)41%，達(dá)到1466萬芯公里。我們預(yù)計(jì)未來幾年隨著國(guó)外FTTH進(jìn)入規(guī)模部署階段及發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)通信用戶數(shù)的快速增長(zhǎng)推動(dòng)，對(duì)光纖光纜的需求仍將保持持續(xù)增長(zhǎng)

行業(yè)供給狀況：產(chǎn)能過剩局面明顯改善，行業(yè)供需基本平衡

從光纖預(yù)制棒的進(jìn)口情況看光纖產(chǎn)量。國(guó)內(nèi)目前光纖原材料預(yù)制棒主要依賴于進(jìn)口，因此我們可以從預(yù)制棒的進(jìn)口量來來判斷目前國(guó)內(nèi)的光纖產(chǎn)量狀況。2007年全國(guó)光纖預(yù)制棒累計(jì)進(jìn)口在1000噸左右，同比增長(zhǎng)43.84%，按進(jìn)口的光纖預(yù)制棒計(jì)算的光纖產(chǎn)能在3400萬芯公里左右。加上國(guó)內(nèi)長(zhǎng)飛和富通等廠商的自產(chǎn)預(yù)制棒的產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)的光纖產(chǎn)量在4000萬芯公里左右。

光纖進(jìn)口量基本平穩(wěn)。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)2007年國(guó)內(nèi)光纖進(jìn)口量為1390萬芯公里左右，國(guó)內(nèi)的光纖主要來自于美國(guó)和日本，而且主要以加工貿(mào)易的方式進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，其中主要來自于美國(guó)康寧（美國(guó)康寧的光纖產(chǎn)量已經(jīng)計(jì)算在光纖預(yù)制棒進(jìn)口量的計(jì)算中）。隨著國(guó)內(nèi)廠商市場(chǎng)份額上升，及國(guó)際廠商加大在中國(guó)的本土生產(chǎn)力度，未來光纖直接接口量將會(huì)減少。

行業(yè)產(chǎn)能利用率大幅提高，供需過剩局面緩解，供需處于基本平衡狀態(tài)。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)安全網(wǎng)的數(shù)據(jù)：光纖光纜行業(yè)的產(chǎn)能利用率近年來在需求明顯上升的情況下企業(yè)開工率出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，2007年達(dá)到最好水平，年平均開工率達(dá)到86.92%，已經(jīng)基本達(dá)到完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的相對(duì)正常的開工率水平。雖然近幾年光纖光纜的主導(dǎo)廠商仍在擴(kuò)大規(guī)模，但基本上是根據(jù)相應(yīng)的需求狀況變化進(jìn)行擴(kuò)張的，而且前幾大廠的產(chǎn)能利用率基本在90%以上。

從產(chǎn)業(yè)安全網(wǎng)的數(shù)據(jù)來看，我們認(rèn)為目前光纖產(chǎn)能的過剩率只有13%左右的產(chǎn)能閑置，對(duì)于完全競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)來說，出現(xiàn)適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)能閑置也是正常的，也是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勝劣和行業(yè)集中度提高必然要經(jīng)歷的階段，而且適度的過剩也是部分大企業(yè)為阻止新廠商進(jìn)入該行業(yè)的必要戰(zhàn)略。因此，從目前的行業(yè)供需狀況來看，我們認(rèn)為基本處于供需平衡狀態(tài)。

需求與供給競(jìng)爭(zhēng)地位不對(duì)稱，盈利能力難有效提高

競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)不對(duì)稱，光纖廠商價(jià)格談判能力有限

雖然光纖光纜行業(yè)供需局面有所改善，行業(yè)基本達(dá)到供需平衡，但行業(yè)廠商依然較多，光纖行業(yè)進(jìn)入壁壘相對(duì)較低，因此行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)仍基本處于完全競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)。而主要需求方電信運(yùn)營(yíng)商處于寡頭壟斷的地位，在光纖光纜的采購中仍處于強(qiáng)勢(shì)地位，運(yùn)營(yíng)商通過集采方式不斷壓低采購價(jià)格，從08年上半年招標(biāo)情況來看，08年廠商之間的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，尤其是在中移動(dòng)的集采項(xiàng)目上，價(jià)格仍是是否中標(biāo)最重要的影響因素，從各廠商反映的情況來看，預(yù)計(jì)08年中移動(dòng)集采的光纖與光纜的價(jià)格同比下滑幅度在6%以上。

人民幣升值因素及規(guī)模經(jīng)濟(jì)使單位光纖生產(chǎn)成本仍有下降空間可部分消化光纖價(jià)格下滑，光纖毛利率下降幅度將有限。

人民幣升值促預(yù)制棒采購價(jià)格下降。根據(jù)2007年海關(guān)的數(shù)據(jù)顯示，07年預(yù)制棒的平均單價(jià)為151.28美元/公斤，同比下降4.07%；光纖預(yù)制棒主要進(jìn)口國(guó)為日本，進(jìn)口量828噸，同比增長(zhǎng)49.28%，占全部進(jìn)口量的82.84%；進(jìn)口單價(jià)147.31美元/公斤，同比下降2.67%。

從我們對(duì)各廠商進(jìn)口預(yù)制棒的價(jià)格來看，去年以來大部分廠商的預(yù)制棒價(jià)格基本呈下降趨勢(shì)，我們認(rèn)為人民幣升值因素起到了積極的作用，如果考慮人民幣升值因素，原材料價(jià)格去年12月相對(duì)于去年1月的價(jià)格同比多下降了5%左右的水平。08年以來人民幣升值速度加快，在廠商未主動(dòng)上調(diào)價(jià)格的情況下，預(yù)計(jì)預(yù)制棒的實(shí)際采購價(jià)格可能會(huì)繼續(xù)下滑。

如果不考慮人民幣升值因素，光纖預(yù)制棒未來價(jià)格走勢(shì)取決于國(guó)內(nèi)廠商是否能成功掌握低成本的預(yù)制棒生產(chǎn)技術(shù)

在全球光纖和光纖預(yù)制棒需求持續(xù)上升的情況下，需求對(duì)光纖價(jià)格的影響只會(huì)起提升因素，如果要使光纖預(yù)制棒的價(jià)格下降，還取決于供給狀態(tài)的變化。中國(guó)作為全球最大的光纖生產(chǎn)基地，也是全球預(yù)制棒的最大進(jìn)口方，而光纖預(yù)制棒的生產(chǎn)主要掌握在國(guó)外廠商手中、日本信越基本壟斷商業(yè)化預(yù)制棒市場(chǎng)，除非國(guó)內(nèi)廠商如長(zhǎng)飛、富通、亨通等廠商能成功掌握低成本預(yù)制棒生產(chǎn)技術(shù)，減少進(jìn)口并對(duì)國(guó)外廠商的地位進(jìn)行挑戰(zhàn)的情況下，國(guó)外廠商主動(dòng)降價(jià)的動(dòng)力才會(huì)加強(qiáng)，但目前來看除長(zhǎng)飛的（PCVD+RIC）大預(yù)制棒生產(chǎn)技術(shù)取得成功外，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)廠商還處于起步階段，近兩年似乎還難以看到這種動(dòng)力的存在，因此我們認(rèn)為光纖預(yù)制棒的進(jìn)口價(jià)格排除人民幣升值因素的影響，預(yù)制棒的價(jià)格短期難以出現(xiàn)明顯的下降。

08年光纖廠可部分消化價(jià)格下滑帶來的成本壓力。人民幣升值因素導(dǎo)致光纖預(yù)制棒的成本下降，如果升值10%，光纖的成本有望能下降5%左右。同時(shí)主導(dǎo)廠商還可通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)、加大大預(yù)制棒技術(shù)拉絲改造力度、進(jìn)一步提高拉絲效率等手段降低成本，我們預(yù)計(jì)單位成本有望獲得下降，整體我們認(rèn)為光纖廠的毛利率在08年有望保持相對(duì)穩(wěn)定。

光纜產(chǎn)品價(jià)格下降，將會(huì)直接導(dǎo)致毛利率的下滑

從今年上半年運(yùn)營(yíng)商的集中招標(biāo)來看，中標(biāo)的光纜價(jià)格仍出現(xiàn)了明顯下降。雖然光纖的成本也有所下降，但在光纜中光纖成本占比并不是很高，而光纜中的其它成本如原材料成本尤其是鋼絲鋼帶價(jià)格上升明顯，我們認(rèn)為光纜的整體成本可能會(huì)略有上升，而銷售價(jià)格下降的情況下我們認(rèn)為08年光纜毛利率預(yù)計(jì)將會(huì)持續(xù)下降，對(duì)于上市公司來說光纜比重相對(duì)較大的公司盈利能力將面臨。

亨通光電：產(chǎn)能擴(kuò)張是公司利潤(rùn)短期增長(zhǎng)的途徑；預(yù)制棒項(xiàng)目08-09年難有盈利貢獻(xiàn)，建議持有。

光纖業(yè)務(wù)，凈利潤(rùn)增幅在15%左右。07年公司生產(chǎn)光纖420萬芯公里，公司的凈利率遠(yuǎn)高于同行，主要是因?yàn)楣镜睦z設(shè)備在價(jià)格低位時(shí)買入，同時(shí)公司具有較強(qiáng)的成本控制能力。08年公司準(zhǔn)備新建一個(gè)新的拉絲塔，預(yù)計(jì)08年公司的光纖產(chǎn)能將達(dá)到500萬芯公里左右，同比增長(zhǎng)19%左右，但由于受光纖價(jià)格下調(diào)因素的影響，成本控制已到極限，而且公司采購的預(yù)制棒價(jià)格基本已經(jīng)是行業(yè)最低的價(jià)格，我們認(rèn)為光纖業(yè)務(wù)利潤(rùn)率提升空間有限。但由于07年上半年亨通光纖預(yù)制棒的價(jià)格相對(duì)較高，07年4季度采購的光纖預(yù)制棒價(jià)格比07年1季度的價(jià)格高9%左右，我們認(rèn)為08年上半年采購的預(yù)制棒價(jià)格同比下降明顯，因此，我們認(rèn)為上半年亨通光纖的毛利率有望獲得提升，但下半年我們預(yù)計(jì)毛利率基本持平，整體認(rèn)為光纖業(yè)務(wù)的凈利增幅在15%左右。

光纜業(yè)務(wù)：光纜價(jià)格下降將致毛利率下降。目前亨通公司07年光纜產(chǎn)能在550萬芯公里左右，產(chǎn)量在470萬芯公里；08年產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到600-650萬芯公里，目前亨通是僅次于長(zhǎng)飛的第二大光纜生產(chǎn)商，預(yù)計(jì)08年光纜產(chǎn)量增幅在20%左右的水平。但我們預(yù)計(jì)受除光纖以外的原材料成本明顯上升的影響，我們預(yù)計(jì)光纜業(yè)務(wù)的毛利率將會(huì)有所下滑。公司在本部加大了FTTH用軟光纜的投資，07年軟光纜的銷售量在10萬芯公里左右，未來隨著FTTH的快速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司軟光纜的銷售量將會(huì)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，公司08年將加大軟光纜的產(chǎn)能擴(kuò)張步伐。整體我們認(rèn)為光纜業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)增幅將會(huì)有限，我們預(yù)計(jì)不超過10%。

光纖預(yù)制棒項(xiàng)目：08-09年難有盈利貢獻(xiàn)。08-09年預(yù)計(jì)難以帶來積極盈利，如果順利的話預(yù)計(jì)10年開始貢獻(xiàn)正的利潤(rùn)。目前光纖預(yù)制棒項(xiàng)目還處于設(shè)備安裝階段，公司光棒項(xiàng)目前景持更加樂觀的態(tài)度。目前項(xiàng)目進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)08年有望生產(chǎn)30噸的預(yù)制棒，我們認(rèn)為短期由于生產(chǎn)還處于試生產(chǎn)階段、生產(chǎn)規(guī)模小、預(yù)計(jì)早期產(chǎn)品不具成本優(yōu)勢(shì)，對(duì)公司盈利產(chǎn)生正面貢獻(xiàn)的可能性較小，而且我們預(yù)計(jì)在開工后，設(shè)備折舊將會(huì)開始進(jìn)入報(bào)表，短期會(huì)影響公司的盈利水平。

關(guān)于集團(tuán)公司資產(chǎn)注入的問題目前還未有明確的計(jì)劃，我們對(duì)亨通的盈利預(yù)測(cè)暫不考慮這個(gè)因素，根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，08-10年亨通光電每股收益分別為0.58元、0.65和0.87元，目前估值基本合理，不存在低估的現(xiàn)象，我們的投資評(píng)級(jí)為持有。未來估值可能提升因素主要取決于預(yù)制棒項(xiàng)目進(jìn)展及盈利狀況超過本人預(yù)期和集團(tuán)注入資產(chǎn)或整體上市的情況，后期我們將密切進(jìn)行跟蹤。

烽火通信（600498）：半年報(bào)預(yù)增50%，系統(tǒng)設(shè)備與FTTx帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但估值優(yōu)勢(shì)不明顯，維持持有評(píng)級(jí)。

光纖光纜業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，08年凈利預(yù)計(jì)小幅增長(zhǎng)，未來亮點(diǎn)是關(guān)于與騰倉的預(yù)制棒投資合作。公司07年由于受合并華新騰倉報(bào)表及烽火騰倉盈利增長(zhǎng)等因素的影響，烽火的光纖光纜業(yè)務(wù)在07年收入與利潤(rùn)都出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。08年我們預(yù)計(jì)公司光纖光纜的產(chǎn)能擴(kuò)張率在20%左右，由于需求旺盛，產(chǎn)能利用率仍舊非常飽和。但我們認(rèn)為08年集采價(jià)格的下滑，行業(yè)毛利率尤其是光纜毛利率將會(huì)下降，雖然光纖受預(yù)制棒價(jià)格的下滑影響，光纖業(yè)務(wù)的毛利率預(yù)計(jì)會(huì)將會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定，但整體光纖光纜的毛利率將會(huì)略有下滑。整體來看，我們認(rèn)為烽火光纖光纜的盈利將小幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增幅在10%左右。

關(guān)于收購長(zhǎng)飛的問題，收購長(zhǎng)飛的難度較大。近期長(zhǎng)江通信發(fā)布了公告，將延長(zhǎng)長(zhǎng)飛光纖光纜有限公司經(jīng)營(yíng)期限1年。據(jù)我們了解，由于目前長(zhǎng)飛盈利狀況良好，各方股東都希望增資獲得控股權(quán)，我們預(yù)計(jì)郵科院收購長(zhǎng)飛的股權(quán)難度會(huì)較大，唯一的希望是中國(guó)電信集團(tuán)所持的37.5%股權(quán)，但收購這部分股權(quán)仍達(dá)不到控股的目的，而且我們認(rèn)為從理性角度看，中國(guó)電信集團(tuán)把長(zhǎng)飛的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給烽火集團(tuán)不符合公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

FTTx業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)，公司相關(guān)訂單大增。今年運(yùn)營(yíng)商加快了"光進(jìn)銅退"的步伐，烽火通信作為國(guó)內(nèi)光纖接入技術(shù)研發(fā)的龍頭企業(yè)，目前在國(guó)內(nèi)FTTx業(yè)務(wù)上占有30%左右的市場(chǎng)份額，今年利用行業(yè)快速增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)也獲得了大量的訂單，從武漢的FTTH論壇會(huì)議上獲悉，今年1-4月份，公司獲得了近140萬端口的合同，同比增長(zhǎng)超過100倍，我們預(yù)計(jì)全年將超過200萬端口，預(yù)計(jì)合同銷售額將超過6個(gè)億。不過由于FTTx還處于爭(zhēng)奪地盤的階段，毛利率預(yù)計(jì)較低，但我們認(rèn)為與前期投入階段相比虧損將會(huì)減少。

光傳輸系統(tǒng)設(shè)備收入預(yù)計(jì)將會(huì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。受行業(yè)需求應(yīng)用的推動(dòng)近幾年光傳輸網(wǎng)絡(luò)仍是電信運(yùn)營(yíng)商的投資重點(diǎn)，全球來看光傳輸設(shè)備的收入增長(zhǎng)率達(dá)到了近10%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了全球通信設(shè)備行業(yè)整體2-3%的增長(zhǎng)水平。

公司在光傳輸設(shè)備方面的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力國(guó)內(nèi)僅次于華為，80x40Gb/s WDM系統(tǒng)、ASON、PBT等方面的研發(fā)方面具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

從今年上半年運(yùn)營(yíng)商的招標(biāo)情況來看，我們也看到今年光傳輸招標(biāo)的數(shù)量也去年同比出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，以中國(guó)電信為例，今年上半年有關(guān)光傳輸?shù)陌l(fā)標(biāo)數(shù)量大幅增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)烽火的光傳輸系統(tǒng)設(shè)備收入預(yù)計(jì)將會(huì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

07年保守的會(huì)計(jì)政策為后期盈利增長(zhǎng)奠定了良好的基礎(chǔ)。2007年公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失1.27億，而2006年計(jì)提僅為0.36億。這是公司在行業(yè)景氣度（毛利率提高、預(yù)收賬款增長(zhǎng)）不斷提升的前提下大幅計(jì)提存貨及應(yīng)收賬款減值準(zhǔn)備形成的，我們認(rèn)為這些資產(chǎn)減值準(zhǔn)備存在轉(zhuǎn)回的可能。這些資產(chǎn)減值準(zhǔn)備基本抵消了07年的投資收益，這為公司08年及后期業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)奠定了良好的基礎(chǔ)。

我們預(yù)計(jì)未來三年凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到30%左右。公司預(yù)計(jì)08年半年報(bào)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)在50%以上，下半年受去年同期基數(shù)的影響，預(yù)計(jì)下半年增幅可能有所放緩。我們預(yù)測(cè)公司08-10年的每股收益分別為0.38元、0.51元和0.59元，同比分別增長(zhǎng)46.4%、35.1%和16.4%。目前估值基本合理，維持持有評(píng)級(jí)。

中天科技（600522）：電信網(wǎng)與電力網(wǎng)線纜產(chǎn)品雙輪驅(qū)動(dòng)，增長(zhǎng)趨勢(shì)明確，半年報(bào)預(yù)增100%以上，建議買入

光纖光纜行業(yè)，盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司光纖產(chǎn)能大于光纜產(chǎn)能（光纖520萬芯公里左右、普通通信光纜在300萬芯公里左右），有利光纖光纜業(yè)務(wù)毛利率的穩(wěn)定，因?yàn)楣饫w業(yè)務(wù)的毛利率相對(duì)較高，而且受規(guī)模經(jīng)濟(jì)、預(yù)制棒價(jià)格和大預(yù)制棒改造后單位成本降低的影響，光纖存在單位成本進(jìn)一步下降的可能，在一定程度上可以覆蓋價(jià)格下降對(duì)毛利率產(chǎn)生的負(fù)面影響。而光纜業(yè)務(wù)由于受原材料成本上升因素的影響，光纜的毛利率預(yù)計(jì)將會(huì)下降。而公司光纖產(chǎn)能大于光纜產(chǎn)能的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)特征也有利公司光纖光纜整體毛利率的穩(wěn)定。公司在08年計(jì)劃新增1-2個(gè)新的拉絲塔，同時(shí)公司進(jìn)一步提高拉絲效率和加快大直徑預(yù)制棒的改造力度，公司光纖產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到600萬芯公里以上。公司光纖業(yè)務(wù)的盈利能力與亨通和華新騰倉比較來看，還相對(duì)偏低，我們認(rèn)為有進(jìn)一步挖潛和提升空間。

特種線纜領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，特種線纜行業(yè)需求旺盛。公司在海底光電纜、OPGW和特種電力導(dǎo)線等特種線纜領(lǐng)域具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司在海底光電纜的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有70%、OPGW和特種電力導(dǎo)線市場(chǎng)上占有30%左右的市場(chǎng)份額，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。而這些特種線纜領(lǐng)域目前行業(yè)需求正處于快速增長(zhǎng)階段，尤其是海底光電纜領(lǐng)域，目前公司正在海底光纜領(lǐng)域正在積極向深海光纜領(lǐng)域的深海光纜俱樂部進(jìn)軍，公司預(yù)計(jì)在09-10年將會(huì)在深海光纜方面取得成功，海底光電纜業(yè)務(wù)將會(huì)成為公司未來最主要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。OPGW領(lǐng)域行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但未來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇的可能性較小，而且公司的OPGW中的主要產(chǎn)品鋁包鋼線主要來自于集團(tuán)公司，未來存在改善關(guān)聯(lián)交易和盈利改善的可能。

集團(tuán)確定08年主營(yíng)產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)50%，定向增發(fā)與股權(quán)激勵(lì)同步推進(jìn)的計(jì)劃，上半年公司凈利預(yù)增100%以上。

根據(jù)網(wǎng)站信息，中天科技集團(tuán)確定了08年主營(yíng)產(chǎn)品銷售收入同比增長(zhǎng)50%的目標(biāo)（要高于我們對(duì)上市公司收入增長(zhǎng)的預(yù)期），同時(shí)確定了定向增發(fā)與股權(quán)激勵(lì)同步推進(jìn)的計(jì)劃，股權(quán)激勵(lì)的推出將有利公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展，有利減少與集團(tuán)公司的關(guān)聯(lián)交易，穩(wěn)定投資者的投資預(yù)期。

公司受益災(zāi)后重建，電力導(dǎo)線、光纜產(chǎn)品受益明顯。

無論是今年的"南方冰災(zāi)"還是"四川大地震"，對(duì)電信與電力基礎(chǔ)設(shè)施的破壞都相當(dāng)嚴(yán)重，災(zāi)后重建都有利刺激電信網(wǎng)線纜產(chǎn)品（光纖光纜和射頻電纜）和電力網(wǎng)線纜產(chǎn)品的需求，尤其是電網(wǎng)建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)提升后帶來電網(wǎng)投資規(guī)模的進(jìn)一步放大，中天電網(wǎng)線纜產(chǎn)品將會(huì)從中獲益尤其是特種電力導(dǎo)線將會(huì)從中獲益，電網(wǎng)產(chǎn)品收入預(yù)計(jì)將會(huì)保持持續(xù)增長(zhǎng)。

房產(chǎn)收入確認(rèn)和公司參股公司武漢光訊的上市為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)增加新的動(dòng)力。

公司所投資的兩個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目在08年開始進(jìn)入收入確認(rèn)期，我們認(rèn)為公司房產(chǎn)收入的規(guī)模確認(rèn)將會(huì)至少持續(xù)到2010年，未來三年將會(huì)至少有7-8億的房產(chǎn)收入得到確認(rèn)，公司去年為更好地發(fā)展主業(yè)，決定不新增房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目，目前南通的項(xiàng)目已經(jīng)開發(fā)完成，只有如東縣的項(xiàng)目還在開發(fā)中，當(dāng)時(shí)拿地的成本很低。

公司持有武漢光訊18%的股權(quán)，武漢光訊下半年上市的可能性大，我們按保守按2倍PB計(jì)算，每股增值1.6-2元。

定向增發(fā)募集資金風(fēng)險(xiǎn)小，有利主業(yè)進(jìn)一步提升業(yè)績(jī)；未來三年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到35%。

定向增發(fā)的項(xiàng)目皆為技術(shù)改造和提升現(xiàn)有業(yè)務(wù)的產(chǎn)能，不是新增項(xiàng)目的投資，因此總體來看投資風(fēng)險(xiǎn)較小，而且有利提升現(xiàn)有業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力和主導(dǎo)產(chǎn)品的產(chǎn)能，有利促進(jìn)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們?nèi)跃S持08-10年每股收益0.50元、0.60元和0.82元（未考慮增發(fā)）的預(yù)測(cè)，未來三年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到35%以上，維持年內(nèi)15元的目標(biāo)估值和買入的投資評(píng)級(jí)。