反彈中墊底基金三大病因

        投資者報(bào) (記者 常陽(yáng)) 2008年11月3日到2009年2月13日(以下稱統(tǒng)計(jì)時(shí)間內(nèi))，上證指數(shù)上漲35.43%(開(kāi)盤于1713點(diǎn)，收盤于2320點(diǎn))，共計(jì)14周的反彈行情暫時(shí)告一段落，這一時(shí)間段有許多漲幅領(lǐng)先的“?；?rdquo;，也有許多漲幅滯后的“熊基金”。

　　從Wind資訊根據(jù)各基金合同的分類方法所界定的股票型、混合型基金中，剔除掉指數(shù)型基金、運(yùn)作時(shí)間不足一年的新基金、境外市場(chǎng)的QDII(合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)，共有股票型基金116只、混合型基金100只。

　　這些同種投資類型基金中，是何因素導(dǎo)致有些基金漲幅墊底？

　　統(tǒng)計(jì)時(shí)間內(nèi)，凈值復(fù)權(quán)漲幅算術(shù)平均值為33.95%，有64只基金凈值復(fù)權(quán)漲幅小于市場(chǎng)平均值；漲幅在50%以上的基金有5只，漲幅在25%以下(不及前5名最低漲幅一半)的基金有12只。

　　選取2008年三季度末、年底股票倉(cāng)位做為研究依據(jù)，2008年年底，據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，所有股票型基金加權(quán)倉(cāng)位為73.46%，從2008年11月初開(kāi)始的反彈到2008年底時(shí)已經(jīng)持續(xù)了近兩個(gè)月，部分基金開(kāi)始大規(guī)模加倉(cāng)；然而，漲幅靠后的12只股票型基金中，有6只減倉(cāng)，12只基金中僅有1只股票倉(cāng)位高于市場(chǎng)平均值。

　　病因一 ：悲情低倉(cāng)位

　　統(tǒng)計(jì)時(shí)間內(nèi)漲幅靠后的12只股票型基金中，有6只2008年四季度錯(cuò)誤減倉(cāng)。自2008年11月以來(lái)的反彈行情，終于讓基金迎來(lái)了減倉(cāng)機(jī)會(huì)。一些基金即使加倉(cāng)也是小幅加倉(cāng)，希望處于“進(jìn)可攻、退可守”的位置，這樣的戰(zhàn)略讓這些基金錯(cuò)過(guò)了后續(xù)行情上漲。

　　2008年底股票倉(cāng)位最低的12只基金中，有5只處在漲幅靠后的位置，倉(cāng)位最低的中海優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)漲幅為倒數(shù)第12名。

　　南方成份精選在這段時(shí)間內(nèi)單位凈值漲幅倒數(shù)第9，股票倉(cāng)位在2008年第四季度從69%降到65.35%。其股票倉(cāng)位下降同時(shí)，債券和現(xiàn)金資產(chǎn)隨之增加，第四季度內(nèi)股票倉(cāng)位下降近4%；其現(xiàn)金資產(chǎn)也減少了5.6%，股票和現(xiàn)金減少的倉(cāng)位都轉(zhuǎn)移到債券上，債券倉(cāng)位從23.29%增加到33.27%，增加了10%。

　　在統(tǒng)計(jì)時(shí)間內(nèi)股市走強(qiáng)，債市走勢(shì)疲軟，現(xiàn)金資產(chǎn)減少造成該基金在后續(xù)行情中手中彈藥稀少，不能自由增倉(cāng)，回旋余地縮小。因此，南方成份精選凈值增幅倒數(shù)第9，備嘗了低股票倉(cāng)位高債券倉(cāng)位的苦果。

　　華安創(chuàng)新是漲幅靠后的第10名，也是減倉(cāng)幅度最大的股票型基金。其股票倉(cāng)位從67.95%減至48.42%，債券倉(cāng)位則增加了20%。從2009年初到2月13日的基金凈值漲幅看，華安創(chuàng)新仍沒(méi)有大幅增加股票倉(cāng)位，基金凈值處于同期漲幅下游。

　　華安創(chuàng)新在其2008年四季報(bào)中這樣敘述：在(2008年)第三季度末逐步提高了股票投資比例。但10月份海外市場(chǎng)的大跌以及國(guó)內(nèi)眾多周期性行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格的大幅度下跌，使得市場(chǎng)陷于極度悲觀之中，市場(chǎng)再次出現(xiàn)了大幅度的下跌，加倉(cāng)沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的效果?？紤]到經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)仍然非常明顯，經(jīng)濟(jì)刺激政策具有滯后效應(yīng)，在反彈過(guò)程中逐步降低了股票投資比例，股票組合更加偏重于防御性行業(yè)。

　　作為證券市場(chǎng)上資格最老的開(kāi)放式基金之一，華安創(chuàng)新在本輪行情中“過(guò)于悲觀”，加之原有持倉(cāng)比例不高，其凈值上漲落后。

　　病因二：受累重倉(cāng)股

　　漲幅靠后的12只基金中，除去倉(cāng)位較輕的原因，一些基金錯(cuò)配重倉(cāng)股是導(dǎo)致凈值漲幅落后的病因。

　　漲幅靠后的12只基金中，有4只基金被兩家基金公司“瓜分”。即匯添富基金公司旗下的匯添富均衡增長(zhǎng)、匯添富成長(zhǎng)焦點(diǎn)；交銀施羅德基金公司旗下的交銀施羅德精選、交銀施羅德藍(lán)籌。

　　對(duì)于匯添富旗下基金為何大幅落后，本報(bào)曾在第40期《一月漲幅排名匯添富全部墊底》做過(guò)詳細(xì)分析。

　　交銀施羅德基金公司旗下兩只基金的股票倉(cāng)位并不低，交銀施羅德精選股票倉(cāng)位為76.34%，交銀施羅德藍(lán)籌股票的倉(cāng)位為73.9%，均高于市場(chǎng)平均值，重倉(cāng)股疲軟才是其落后的真正原因。

　　2008年年底，交銀施羅德精選第一重倉(cāng)股是鹽湖鉀肥(48.85,-1.90,-3.74%)，為538萬(wàn)股，占其股票倉(cāng)位的6%。該基金從2007年9月就一直持有鹽湖鉀肥，到2008年6月25日鹽湖鉀肥停牌，再到12月26日復(fù)牌后連續(xù)跌停，交銀施羅德精選在2008年年底仍舊一直持有該股。

　　鹽湖鉀肥在2009年初至2月13日股價(jià)下跌6.31%，成為拉低凈值的重力。交銀施羅德精選第7大重倉(cāng)股為恒瑞醫(yī)藥(38.95,-0.76,-1.91%)，其股價(jià)同期僅僅上漲2.44%，這兩只股票倉(cāng)位占交銀施羅德精選股票倉(cāng)位近10%，難怪基金凈值遠(yuǎn)小于同期綜合指數(shù)、個(gè)股的漲幅。

　　交銀施羅德藍(lán)籌也犯了同樣的錯(cuò)誤，其第3大重倉(cāng)股為鹽湖鉀肥、第4大重倉(cāng)股為恒瑞醫(yī)藥，幸好兩只股票合計(jì)倉(cāng)位僅為8.5%，損失相對(duì)較小。

　　病因三：兩病并發(fā)

　　東吳價(jià)值成長(zhǎng)雙動(dòng)力是同期漲幅最低的基金，單位凈值復(fù)權(quán)增長(zhǎng)率僅15.40%，是唯一一只凈值增長(zhǎng)率低于20%的基金。在銀河基金評(píng)級(jí)中仍維持三星，這只基金過(guò)去6個(gè)月位列倒數(shù)第2，過(guò)去一年位列中游。

　　東吳價(jià)值成長(zhǎng)雙動(dòng)力2008年股票倉(cāng)位為61.01%，是統(tǒng)計(jì)樣本中股票倉(cāng)位最低的第8名，比期初稍微降了1%。2009年初至2月13日，東吳價(jià)值成長(zhǎng)雙動(dòng)力持有的重倉(cāng)股走勢(shì)很弱， 10只重倉(cāng)股占基金股票倉(cāng)位60%，同期上證綜指上漲27%，10只重倉(cāng)股漲幅全部跑輸大盤，平均漲幅只有10%。比如，其重倉(cāng)持有的雙鷺?biāo)帢I(yè)(32.98,-1.07,-3.14%)、恒瑞醫(yī)藥幾乎沒(méi)漲，魚(yú)躍醫(yī)療、中國(guó)鐵建(9.29,-0.38,-3.93%)、平高電氣(16.39,0.40,2.50%)3只股票漲幅也低于10%。

　　最低的股票倉(cāng)位，加上60%的重倉(cāng)股漲幅嚴(yán)重落后于大盤，基金凈值居末游很正常。

　　值得注意的是，跟蹤其在2009年2月中旬單日單位凈值增長(zhǎng)率，與同類型基金平均增長(zhǎng)率對(duì)比，多日單日凈值增長(zhǎng)率高于股票型基金的單日平均漲幅，大盤在2月16日狂跌時(shí)，單日下跌幅度也高過(guò)平均值，表明其在2月16日見(jiàn)頂前已加倉(cāng)。